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歷經(jīng)四年完成資本市場真正整合，治理結(jié)構(gòu)改善及股權(quán)激勵計劃有望激發(fā)企業(yè)內(nèi)生增長動力。2016年，南洋股份通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買天融信股份合計100%股權(quán)，2020年，公司剝離旗下電線電纜業(yè)務(wù)，更改證券簡稱為“天融信”，全面聚焦網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)。改組后的管理層背景更多元、專業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)愈加完善，同時針對核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員推出豐厚股權(quán)激勵計劃，多重舉措有望持續(xù)改善企業(yè)經(jīng)營效率。
　　中電科戰(zhàn)略入股，與騰訊云的戰(zhàn)略合作有望促進(jìn)云安全、大數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務(wù)發(fā)展。電科網(wǎng)信、林芝騰訊分別持有公司4.98%、1.97%股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，二者分別為國內(nèi)網(wǎng)信領(lǐng)域及云計算領(lǐng)域龍頭企業(yè)，天融信與二者在產(chǎn)品技術(shù)、服務(wù)能力及營銷層面存在巨大合作空間，對于公司開拓政府機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)級互聯(lián)網(wǎng)客戶及渠道升級具有重要意義，此外公司安全產(chǎn)品已與國產(chǎn)芯片、操作系統(tǒng)完成適配工作，將受益于網(wǎng)安體系國產(chǎn)化。
　　天融信是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合安全廠商，不僅在傳統(tǒng)邊界防護(hù)優(yōu)勢顯著，云安全、態(tài)勢感知等新領(lǐng)域布局同樣超預(yù)期。公司官網(wǎng)披露，防火墻產(chǎn)品位居中國市場第一，VPN、IPS市占率排名均位列行業(yè)前三，公司注重研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，以現(xiàn)有完善的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品體系為基礎(chǔ)，推出云安全、工控安全等綜合解決方案。天融信在傳統(tǒng)領(lǐng)域擁有廣泛客戶基礎(chǔ)，深厚的技術(shù)沉淀與突出的防護(hù)能力有望促進(jìn)云安全、物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務(wù)市場份額擴(kuò)張。
　　政策催化、ICT技術(shù)演變與威脅事件三因素共振，驅(qū)動網(wǎng)安行業(yè)景氣持續(xù)上行，三季度增長拐點已現(xiàn)，市場對行業(yè)長期成長性或存預(yù)期差。政策端，隨著等保2.0的正式實施、護(hù)網(wǎng)行動力度加大、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)條例的出臺將帶來安全支出的穩(wěn)步上漲；技術(shù)端，“云大物移智”等新技術(shù)進(jìn)入快速應(yīng)用階段，云安全、大數(shù)據(jù)安全過往三年年復(fù)合增速達(dá)35%、45%。樣本內(nèi)十家網(wǎng)安企業(yè)2020年Q1、Q2、Q3單季度合計營收增速分別為-20.5%、13.0%、15.1%，行業(yè)營收增速逐季回升，景氣有望持續(xù)改善。
　　云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，多云漸成趨勢，第三方獨立安全廠商有望脫穎而出。出于靈活部署、風(fēng)險分散及節(jié)約成本等原因，企業(yè)選擇多云模式將成主流，而不同云服務(wù)供應(yīng)商引入不同賬戶模式、安全服務(wù)提供者需要控制不同平臺上的安全組以及云中虛擬網(wǎng)絡(luò)的行為模式差異決定了多云趨勢下，第三方廠商相對于單一云廠商更了解企業(yè)和政府的網(wǎng)絡(luò)部署、應(yīng)用需求與用戶習(xí)慣，將獲得更多行業(yè)機(jī)會，天融信作為布局完善的龍頭企業(yè)，成長空間廣闊。
　　投資建議：我們預(yù)計2020/21公司凈利潤為5.02/7.73億元，參考可比公司估值，給予2021年348億目標(biāo)市值，對應(yīng)45XPE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險；新領(lǐng)域布局緩慢風(fēng)險。