>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)2021年投資策略-積極擁抱變革與升級中的α-201130
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
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| 3016KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張樂，閆俊剛，李爽 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
乘用車：景氣回升、盈利改善，配置價值提高。17-20年連續(xù)4年終端銷量下滑以后，隨著疫情后工資收入增速逐漸回升和收入預期修復，我們估計21年乘用車終端銷量增速有望10-15%，考慮到疫情沖擊后，企業(yè)精細化管理帶來的成本和費用端改善（庫存管理、資本性開支、經(jīng)營性現(xiàn)金流、人力資源管理等），乘用車行業(yè)盈利有望達到或超過19年。從中長期看，千人保有量偏低，乘用車需求增長還有空間，法規(guī)約束下供給側(cè)出清加速，具有核心競爭力、品牌向上、組織效率高、成本管控能力強的龍頭公司份額和利潤有望進一步提升。
商用車：重視工業(yè)品升級帶來的投資機會。疫情沖擊后商用車韌性甚至好于消費品，估計21年重卡銷量基本平穩(wěn)(-10%到+5%)，產(chǎn)業(yè)資本更加重視盈利，產(chǎn)品單價提升加速(08年以來重卡均價上漲0.8-1萬元/年)；自動擋變速箱(AMT)滲透率在市場化驅(qū)動下有望從20年的3-4%提高至21年的13-15%而有效供給不足，中國重汽、福田汽車份額有望顯著提升。輕卡過去十年銷量穩(wěn)定性較高，保有量溫和提升，14年以后排放監(jiān)管趨嚴和排放標準提高導致壁壘大幅提高，產(chǎn)品單價大幅增長，剔除皮卡后CR6集中度從15年54%升至20年前10月的70%，盈利顯著改善；隨著國六排放+安全法規(guī)+消費升級，21年下半年單車售價或提高1.5萬元，未來行業(yè)龍頭公司產(chǎn)值和凈利潤率富有彈性。
零部件：自主可控大勢所趨，專業(yè)化是獲勝之道。汽車產(chǎn)業(yè)變革帶來產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的重構(gòu)，“做什么？為誰服務？”將是重要的關注變量。另外今年疫情作為一個重要外生變量，或進一步提升國內(nèi)“保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定”的緊迫性，推動全球供應鏈重塑?！澳男┦俏覀兊亩贪澹磕男┦俏覀兊膹婍?？”都將是我們下階段聚焦的重點。
新能源：電氣化引導行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，智能化推動終端需求提速。在新的雙積分政策及面向2035年的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃指引下，提供幾個判斷：1.2021年或為國內(nèi)混動（雙電機為主）發(fā)展元年；2.智能電動車是新格局下承載中國品牌向上突破的重要路徑。
投資建議：乘用車推薦經(jīng)營韌性強、低估值高股息率龍頭上汽集團及有望迎庫存需求共振的廣汽集團（A/H）；零部件推薦華域汽車、萬里揚、銀輪股份，建議關注富奧股份、拓普集團、精鍛科技、愛柯迪；汽車服務板塊推薦中國汽研。工業(yè)品升級邏輯推薦依托曼技術(shù)平臺、自主AMT技術(shù)，未來份額或持續(xù)提升的中國重汽；推薦戰(zhàn)略聚焦商用車，輕卡份額第一、AMT技術(shù)領先的福田汽車；推薦受益大排量重卡滲透率提升、國際領先的濰柴動力（A/H）及低估值高壁壘，盈利分紅穩(wěn)定可期的威孚高科；推薦受益輕卡升級、AMT有布局的東風汽車。
風險提示：疫情影響超預期；宏觀經(jīng)濟不及預期；行業(yè)景氣度下降等。
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