>> 太平洋證券-金丹科技（300829）丙交酯項(xiàng)目試車，打通可降解PLA生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)-201129
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
柳強(qiáng) |
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事件：2020年11月29日，公司發(fā)布丙交酯項(xiàng)目試車公告，截止目前，裝置運(yùn)行平穩(wěn)，工藝路線打通，產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)逐步提升。
主要觀點(diǎn)：
1.打通丙交酯生產(chǎn)工藝路線，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代
目前聚乳酸PLA的生產(chǎn)主要采用丙交酯開環(huán)聚合工藝。行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)丙交酯公司主要為海外NatureWorks、道達(dá)爾-科比恩和海正。前幾年國內(nèi)廠商買道達(dá)爾-科比恩泰國工廠的丙交酯，其泰國工廠投產(chǎn)了聚乳酸生產(chǎn)線，丙交酯開始自用不外售。由于原料短缺，聚乳酸產(chǎn)品成本與價格快速提升。丙交酯的進(jìn)口替代成為國內(nèi)聚乳酸企業(yè)迫切需要解決的問題，市場空間巨大。丙交酯的化學(xué)純度直接制約著合成聚乳酸的合成，通常要求丙交酯中游離酸濃度小于0.063%，如果丙交酯中游離酸含量過高，則不能合成高分子量的聚乳酸（Mw 10萬以上），直接限制聚乳酸的應(yīng)用，高分子量聚乳酸（Mw＞25萬）可作為高附加值的纖維、醫(yī)用材料（骨螺釘?shù)龋?。理論單?.25噸100%乳酸合成1噸丙交酯，而1噸L-丙交酯合成0.95噸的聚乳酸。丙交酯的規(guī)模化生產(chǎn)突破有望加速國內(nèi)聚乳酸發(fā)展，突破原材料限制的天花板，快速提升可降解塑料滲透率。公司1萬噸丙交酯項(xiàng)目試車成功，直接受益。
2.各下游需求領(lǐng)域快速增長，禁塑令政策推動聚乳酸加速應(yīng)用
乳酸天然存在于人體之中，具有良好的生物相容性。乳酸系列產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、飼料、生物降解材料、工業(yè)、醫(yī)藥等領(lǐng)域。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)IHSMarkit的統(tǒng)計，從全球市場范圍統(tǒng)計，用于食品飲料領(lǐng)域的乳酸在2018年占整體市場的46.40%，其次為應(yīng)用于聚乳酸市場占比約為37.60%。在中國目前食品飲料仍然是最大的應(yīng)用領(lǐng)域，占70.40%。中國的聚乳酸生產(chǎn)及應(yīng)用目前處于起步階段，消費(fèi)占比僅為12.20%。目前全球聚乳酸年生產(chǎn)能力為24萬噸，產(chǎn)量約為20萬噸。
2020年6月14日，我們發(fā)布《行業(yè)專題：可降解塑料大有可為，重點(diǎn)關(guān)注明日之星》，看好可降解塑料行業(yè)發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，中國每年約消耗購物袋400萬噸、農(nóng)膜246萬噸、外賣包裝260萬噸，且隨著快遞、外賣業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，塑料需求持續(xù)增長。而對于這些領(lǐng)域，特別適用可降解塑料。假設(shè)替代10%，即可新增90萬噸以上可降解塑料需求。我們認(rèn)為隨著技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模化生產(chǎn)、成本下降、環(huán)保理念提升，可降解塑料未來成長空間10倍以上。
3.上下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，盈利中樞持續(xù)提升
公司目前主要產(chǎn)品為乳酸，乳酸鈉和乳酸鈣，地處豫東平原，位于我國黃淮海夏播玉米主產(chǎn)區(qū)內(nèi)，乳酸生產(chǎn)所需主要原材料玉米資源豐富，有著難以復(fù)制的地域優(yōu)勢。目前公司具有12.8萬噸乳酸及其衍生物的生產(chǎn)規(guī)模，國內(nèi)市場占有率60%以上。公司40萬噸淀粉項(xiàng)目一期、年產(chǎn)1萬噸L-丙交酯項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬噸高光純L-乳酸工程項(xiàng)目按計劃順利推進(jìn)。公司未來3-5年將根據(jù)市場需求、資金狀況，分步、分期建設(shè)，在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，完成40萬噸淀粉和熱力二期工程建設(shè)，規(guī)劃設(shè)計建設(shè)20萬噸乳酸、20萬噸石膏（乳酸生產(chǎn)過中的副產(chǎn)品，屬于廢物綜合利用）、10萬噸聚乳酸工程項(xiàng)目，盈利中樞不斷提升。
4．盈利預(yù)測及評級
我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.55億元、2億元、2.91億元，對應(yīng)EPS 1.37元、1.77元、2.58元，PE 68.24X、53.03X、36.34X。考慮公司為全球乳酸行業(yè)第二大巨頭，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，打造國際化生物科技型企業(yè)，丙交酯大規(guī)模量產(chǎn)在即，未來成長空間大，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求下滑，產(chǎn)品價格波動，擬建項(xiàng)目進(jìn)度及盈利低于預(yù)期。
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