>> 東吳證券-ST宏盛（600817）制造+服務(wù)優(yōu)勢鑄就20倍環(huán)衛(wèi)電動化率藍海中的宇通-201130
| 上傳日期： |
2020/11/30 |
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| 3813KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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投資要點
報告創(chuàng)新點：
1）環(huán)衛(wèi)電動領(lǐng)域的宇通，享10年20倍空間的長周期賽道！公司為宇通集團下環(huán)衛(wèi)資產(chǎn)，20年借殼上市，ROE 23%，現(xiàn)金流良好。我們從成本敏感性分析認(rèn)為電動化率會從25年開始爆發(fā)，行業(yè)增長周期長達10年，下游從to G到to B，而長周期、市場化的需求釋放，會有利于憑借制造、服務(wù)實力、市場化能力強的頭部企業(yè)在行業(yè)終局中享受紅利，復(fù)制電動客車領(lǐng)域的競爭力（體量可比）。
2）25年經(jīng)濟性優(yōu)勢現(xiàn)拐點&環(huán)衛(wèi)市場化全面鋪開，往后進入快速放量期，滲透率有望從25年15%迅速提至30年80%！
環(huán)衛(wèi)裝備新能源滲透率公共領(lǐng)域內(nèi)最低有望納入環(huán)保督察，長期20倍提升空間。
1）碳排放有望納入環(huán)保督察，公共領(lǐng)域車輛電動化政策加碼；
2）環(huán)衛(wèi)車低速運行排放大，減排效果顯著。
3）續(xù)航技術(shù)成熟；
4）全生命周期已平價油車，未來成本下降推動經(jīng)濟性優(yōu)勢于25年后顯著提升；
5）預(yù)計19-25年滲透率從3.42%提升至15%，市場空間年化增速32%，25-30年市場加速放量，滲透率提升至80%，年化增速48%。
6）新能源環(huán)衛(wèi)裝備CR670%+，較傳統(tǒng)裝備CR650%格局更優(yōu)化。
裝備制造能力&服務(wù)優(yōu)勢復(fù)制客車，新能源環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)龍頭之一增長潛力大。依托集團制造能力&服務(wù)優(yōu)勢突出：
1）制造端：底盤一體化&電池集采降成本，19年裝備毛利率高于同業(yè)8.41pct，定制底盤&產(chǎn)品迭代彰顯技術(shù)實力。
2）服務(wù)端：全國深層覆蓋，1900+服務(wù)網(wǎng)點數(shù)倍于同行，售后服務(wù)半徑60km內(nèi)。
3）電動化彈性最大：a.新能源環(huán)衛(wèi)裝備市占率行業(yè)前2，19年市占率16%。b.19年新能源裝備收入占裝備比過半居上市公司首位，未來電動化趨勢下業(yè)績彈性最大。
環(huán)服迎成長機遇，借力電動裝備能力環(huán)服加速發(fā)展。1）電動裝備能力帶動拿單能力增強，a.新能源裝備投入能力提升競標(biāo)優(yōu)勢；b.自下而上提升環(huán)服新能源應(yīng)用比例，項目平均單價由6.79元/平升至14.64元/平。2）新增訂單平均年限增加長，異地拓展趨勢顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資評級：假設(shè)公司募集3億配套資金于2020年內(nèi)實施完畢，我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.95/3.60/4.53億元，可比口徑下同比-4.2%/22.2%/25.6%，EPS分別為0.56/0.69/0.87元，對應(yīng)24/20/16倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源滲透率不及預(yù)期，市場化率不及預(yù)期，市場競爭加劇
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