>> 中金公司-希望轉(zhuǎn)2投資價(jià)值分析-211102
| 上傳日期： |
2021/11/2 |
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| 86KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中金公司 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房鐸,羅凡,楊冰,陳健恒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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概要
新希望公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模81.5 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在11 月2 日（周二），我們認(rèn)為其上市定位可能在116 元附近，中簽率大約0.043%。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模81.5 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在11 月2 日（周二）；2、原股東按照每股1.8374 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼080876，希望配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼070876，希望發(fā)債。
正股分析
公司是農(nóng)牧行業(yè)龍頭，具備較強(qiáng)禽畜產(chǎn)業(yè)一體化能力，當(dāng)前飼料規(guī)模、禽屠宰及禽肉產(chǎn)銷位居行業(yè)第一，生豬出欄量排名上市公司前列。公司當(dāng)前飼料業(yè)務(wù)占比53.36%，禽畜產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)分占14.97%與16.55%，本輪豬周期對(duì)公司業(yè)績影響較大，疊加飼料原料價(jià)格上漲以及禽產(chǎn)業(yè)行業(yè)低迷，而導(dǎo)致公司預(yù)期前三季度虧損約59.95 億元-63.95億元。分板塊來看，1）對(duì)于生豬板塊，中金農(nóng)業(yè)組認(rèn)為4Q21 豬價(jià)或?qū)⑷员３秩鮿?shì)運(yùn)行，能繁母豬產(chǎn)能的有效出清尚需一段時(shí)間。我們認(rèn)為由于本輪周期刺激因素較多，且疊加疫情影響四季度消費(fèi)，公司盈利或繼續(xù)承壓，且公司目前養(yǎng)豬業(yè)務(wù)仍以“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖模式為主，相較自繁自養(yǎng)模式，成本還相對(duì)較高。
2）同時(shí)一體化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與禽類業(yè)務(wù)補(bǔ)充對(duì)公司尚未起到平滑周期的作用。公司當(dāng)前飼料業(yè)務(wù)包括水產(chǎn)料、豬飼料等，前者毛利相對(duì)更高，但近期受制于生豬量提振，低毛利的豬飼料銷量同比上升較快，拉低整體盈利水平。此外原料成本持續(xù)高位震蕩，也導(dǎo)致毛利率下降。而禽類板塊業(yè)務(wù)當(dāng)前也因市場需求低迷而于三季度錄得虧損。
正股估值不高，彈性一般，近期止跌反彈，部分機(jī)構(gòu)三季度末開始增持。正股當(dāng)前P/B（LF）為1.94x，較同類企業(yè)近期表現(xiàn)稍弱。公司總市值648 億元，流通盤622 億元，180 日波動(dòng)率為43.74%，整體彈性一般。9 月以來伴隨板塊止跌反彈，但一部分原因是行情結(jié)構(gòu)的整體調(diào)整，從歷史來看，行業(yè)景氣周期處于底部時(shí)，板塊收益情況會(huì)有所改善，但波動(dòng)在所難免。從近期基金三季報(bào)看，部分機(jī)構(gòu)在三季度末有所增持。
條款及定價(jià)
轉(zhuǎn)債規(guī)模大，債底保護(hù)強(qiáng)，下修較難觸發(fā)。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模81.5 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)14.45 元，最新平價(jià)約99.58 元。
轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AAA，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，到期贖回價(jià)格107元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為1.81%，債底約為90.27 元，債底保護(hù)性強(qiáng)，下修條款較難觸發(fā)【80%, 15/30】，其他條款保持主流形式。
定價(jià)方面，公司基本面一般，行業(yè)整體處于周期底部，基本面短期難看到足夠支撐。不過公司整體財(cái)務(wù)實(shí)力尚可，我們認(rèn)為行業(yè)出清后公司有望獲得市占率提升。正股估值一般，彈性不高，市場對(duì)其關(guān)注度仍然有限， 技術(shù)上仍存在波動(dòng)可能，建議從配置角度看待。轉(zhuǎn)債規(guī)模大，下修較難觸發(fā)，我們認(rèn)為其上市定位可能在116 元附近，假設(shè)股東配售比例50%，網(wǎng)上申購9.5 萬億元，則中簽率大約在0.043%。 |
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