>> 中金公司-主題策略：外資配置復(fù)盤及近期動(dòng)向-211102
| 上傳日期： |
2021/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中金公司 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王漢鋒,何璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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10 月下旬以來，我們觀察到滬深港通北向資金凈流入的力度相比此前一段時(shí)間有所增強(qiáng)，其背后原因及持股動(dòng)向引發(fā)關(guān)注。在本篇報(bào)告中我們對(duì)此進(jìn)行分析。
2021 年以來，北向資金整體仍然保持流入，但三季度受到?jīng)_擊略有放緩。月度數(shù)據(jù)來看，北向資金2021 年以來一直保持月度凈流入，截至9 月30 日的日均凈買入約為18 億元。從節(jié)奏上看，今年北向資金的流入在上半年更強(qiáng)，在三季度較為密集的產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)影響下，7 月的北向資金日均凈流入僅為5 億元人民幣，但隨后出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，8 月、9 月北向資金的日均凈流入規(guī)模分別回升至12/17 億元人民幣。
從行業(yè)上看，2021 年來外資減配消費(fèi)、醫(yī)藥，增配周期、工業(yè)和新能源。今年以來，外資的配置風(fēng)格出現(xiàn)了明顯的改變，對(duì)于以往重倉的消費(fèi)、醫(yī)療等板塊的相對(duì)配置有所減少。另一個(gè)被大幅減配的行業(yè)則是房地產(chǎn)，今年以來外資持股占房地產(chǎn)行業(yè)流通市值的比例持續(xù)向下且年初至今錄得凈賣出。而以往外資配置比例偏低的資源周期性行業(yè)，例如鋼鐵、化工、建材等，進(jìn)入2021 年以來都出現(xiàn)了明顯的相對(duì)增配。
以能源行業(yè)為例，外資持股在行業(yè)總市值內(nèi)的占比由2020 年的0.54%上升至今年三季度末的1.18%，增配一倍以上，對(duì)于工業(yè)的配置自年初以來也上升了一倍，特別是電氣設(shè)備受益于新能源的高景氣度外資持續(xù)增配。
近期北向資金在消化政策影響后再度走強(qiáng)。10 月以來北向資金再度出現(xiàn)流入加速的趨勢，特別是10 月21 日和22日兩個(gè)交易日內(nèi)，北向資金連續(xù)錄得超過100 億元人民幣的單日凈流入，為2020 年7 月來的首次。
近期的行業(yè)和個(gè)股配置上，以政策影響為分水嶺，外資的配置也出現(xiàn)了一些邊際變化。1）以電氣設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)為代表的高景氣度行業(yè)盡管受到政策的短暫沖擊，但迅速回流，增配趨勢不改；2）房地產(chǎn)、非銀金融在經(jīng)濟(jì)壓力下行、信用事件等影響下近期加速減配；3）對(duì)于周期性行業(yè)包括建筑材料、化工、鋼鐵等的配置在三季度見頂，近期略有減少；4）今年來持續(xù)受到減配的消費(fèi)類板塊近期出現(xiàn)企穩(wěn)回流跡象。觀察去年年末、今年年中及10月末外資持股比例較高的個(gè)股，也能反映出類似的趨勢。
EPFR數(shù)據(jù)庫追蹤的資金流向也顯示外資對(duì)于中國的配置仍然較有韌性。根據(jù)EPFR統(tǒng)計(jì)的外資基金流向數(shù)據(jù)顯示，7 月起受到政策影響主動(dòng)型基金從A股出現(xiàn)了明顯的流出，但A股市場的外資被動(dòng)資金（ETF）仍然保持了相當(dāng)穩(wěn)健的持續(xù)凈流入，且近期外資資金仍然保持流入A股市場。
資金流向變化背后潛在原因分析：我們認(rèn)為北向資金今年來較有韌性的背后可能存在多個(gè)因素：1）國際指數(shù)發(fā)布帶來被動(dòng)資金流入。作為全球化指數(shù)機(jī)構(gòu)MSCI在A股的又一旗艦指數(shù)，MSCI中國A50 指數(shù)發(fā)布也帶來了大量被動(dòng)資金的配置，指數(shù)發(fā)布后北向資金連續(xù)錄得超過100 億元人民幣的單日凈流入便是重要的體現(xiàn)。從買入個(gè)股上看，這兩個(gè)交易日北向資金買入最高的個(gè)股如寧德時(shí)代、比亞迪、五糧液和貴州茅臺(tái)，也都是MSCI中國A50 指數(shù)中權(quán)重較高的成分股。2）部分板塊和龍頭個(gè)股回調(diào)已經(jīng)較為充分。觀察外資持股的行業(yè)分布，盡管2021 年以來我們觀察到外資對(duì)于消費(fèi)類板塊的配置持續(xù)走低，但8 月外資對(duì)于日常消費(fèi)板塊的持股比例出現(xiàn)拐點(diǎn)并再度回升，或體現(xiàn)外資認(rèn)為這些板塊和個(gè)股已經(jīng)具備投資價(jià)值。3）海外市場估值高資金緊，A股市場則有所支持。進(jìn)入三季度以來，美國Taper的日程已經(jīng)較為明朗，許多投資者甚至開始預(yù)期明年美聯(lián)儲(chǔ)的加息行為，而美股當(dāng)前的估值已經(jīng)不算便宜；反觀A股市場的估值經(jīng)歷了較長時(shí)間的消化，保持在較為合理區(qū)間，同時(shí)我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)增速下行背景下宏觀和資本市場的流動(dòng)性都有望保持較為寬松的狀態(tài)，對(duì)于股市估值支撐較為有利。
未來外資如何配置：向前看，我們認(rèn)為外持續(xù)流入中國的大趨勢并沒有出現(xiàn)改變。長期來看，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升和資本市場的擴(kuò)容，并且綜合考慮外資對(duì)于中國資產(chǎn)的配置狀況，我們認(rèn)為外資流入仍然有充足的空間；中短期來看，盡管伴隨著疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率逐漸放緩，但中國出色的防疫能力、克制的政策手段和仍然明顯的中美利差都使得中國的資產(chǎn)仍然在全球配置中具有吸引力，而類似MSCI A50 指數(shù)等相關(guān)投資工具的豐富和政策對(duì)于外資配置的不斷鼓勵(lì)也都將會(huì)促進(jìn)外資的流入。而配置上，我們認(rèn)為伴隨著外資對(duì)于中國市場的了解加深，外資的投資范圍將從以往熟悉的消費(fèi)等領(lǐng)域逐漸擴(kuò)散，并順應(yīng)中國消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長期大趨勢，同時(shí)充分挖掘政策主線帶來的投資機(jī)會(huì)，這在近期外資對(duì)于工業(yè)、信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)的增配上已有所體現(xiàn)。同時(shí)，外資的投資策略也可能從以往“買入并持有”走向更加多元，挖掘市場的中短線機(jī)會(huì)，近半年來外資對(duì)于不同行業(yè)的配置出現(xiàn)較大反復(fù) |
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