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公司年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。一季度在高基數(shù)及行業(yè)政策對招投標(biāo)影響下，短期業(yè)績可能有所承壓，下半年有望增速提升，且設(shè)備更新政策有望對行業(yè)帶來增量貢獻(xiàn)。公司在超聲和內(nèi)鏡領(lǐng)域均有新品發(fā)布，HD-580性能較上一代產(chǎn)品有明顯提升，后續(xù)預(yù)計(jì)將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級迭代，保持較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力；微創(chuàng)外科團(tuán)隊(duì)組建順利，渠道迅速拓展，硬鏡業(yè)務(wù)有望維持高速增長。中長期來看，公司在內(nèi)鏡行業(yè)市占率有望穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)下利潤端有望保持快速增長，有望引領(lǐng)內(nèi)鏡領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告
　　2024年4月11日，開立醫(yī)療發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.20億元，同比增長20.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比增長22.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億元，同比增長29.52%。EPS為1.06元/股。2023年度利潤分配預(yù)案為：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.2元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　簡評
　　業(yè)績符合預(yù)期，超聲平穩(wěn)增長，內(nèi)鏡快速放量
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.20億元，同比增長20.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.54億元，同比增長22.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億元，同比增長29.52%。據(jù)此計(jì)算，2023Q4單季度營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為6.52、1.34、1.21億元，分別同比增長27.58%、7.57%和3.43%。公司年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，下半年行業(yè)合規(guī)要求提升對醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)進(jìn)度帶來一定影響。
　　分板塊來看，超聲業(yè)務(wù)收入12.23億元，同比增長13.28%；毛利率為65.88%，同比提升0.21pct；內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)收入8.50億元，同比增長39.02%；毛利率為74.42%，同比提升4.85 pct。超聲收入增速受行業(yè)政策影響更大，超聲和內(nèi)鏡業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，預(yù)計(jì)主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　分區(qū)域來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入11.81億元，同比增長21.97%；毛利率為79.46%，同比提升1.55 pct。海外業(yè)務(wù)收入9.39億元，同比增長18.24%；毛利率為56.78%，同比提升3.37 pct。國內(nèi)外業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)健增長，毛利率均有所提升。
　　展望24Q1及全年，短期行業(yè)政策可能對招投標(biāo)帶來一定壓力，下半年增速有望顯著提升
　　預(yù)計(jì)短期行業(yè)合規(guī)要求提升對醫(yī)療設(shè)備采購進(jìn)度的影響仍將持續(xù)，對超聲產(chǎn)品的影響大于內(nèi)鏡。但臨床需求剛性的設(shè)備采購計(jì)劃預(yù)計(jì)后續(xù)仍將進(jìn)行。一季度預(yù)計(jì)在高基數(shù)下，公司收入、利潤有所承壓，二季度預(yù)計(jì)有望邊際改善。下半年在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)較高增速。近期國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知，有望對醫(yī)療設(shè)備采購需求帶來增量貢獻(xiàn)，建議關(guān)注后續(xù)政策落地節(jié)奏。
　　超聲及內(nèi)鏡產(chǎn)品持續(xù)升級，有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　2023年超聲新一代產(chǎn)品S80/P80系列正式小規(guī)模推向市場，完善了全身介入及婦產(chǎn)解決方案，在臨床過程取得較高評價(jià)，搭載第五代人工智能產(chǎn)前超聲篩查技術(shù)鳳眼S-Fetus 5.0完成臨床驗(yàn)證，是全球首款內(nèi)置超聲主機(jī)的基于動(dòng)態(tài)圖像對標(biāo)準(zhǔn)切面自動(dòng)抓取的人工智能技術(shù)。對于內(nèi)鏡產(chǎn)品線，公司2023年推出HD-580系列產(chǎn)品，相比HD550系列實(shí)現(xiàn)全面提升：1）優(yōu)化了光學(xué)設(shè)計(jì)，提升了各鏡種全頻帶解析力，優(yōu)化光電染色技術(shù)，改善了淺層、中層黏膜血管的對比度和立體感；2）實(shí)現(xiàn)超高清圖像顯示，能夠提供更高的分辨率圖像；3）通過AI圖像降噪技術(shù)，有效減少了噪點(diǎn)和顆粒；4）應(yīng)用6種不同的染色模式，使病灶更易被發(fā)現(xiàn)；5）與放大內(nèi)鏡、超聲內(nèi)鏡、十二指腸鏡以及超聲小探頭等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好兼容。新產(chǎn)品的獲批與上市有望成為公司內(nèi)鏡業(yè)務(wù)快速增長的新的驅(qū)動(dòng)力。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本正常，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率控制較好
　　2023年公司毛利率為69.41%（+2.54pct），預(yù)計(jì)主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，超聲、內(nèi)鏡毛利率均有提升；銷售費(fèi)用率24.73%（+0.72pct），管理費(fèi)用率6.06%（+0.50pct），研發(fā)費(fèi)用率18.12%（-0.54pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.11%（-0.41pct），費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。全年銷售凈利率21.43%（+0.45pct）。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.89億元，同比增長3.43%，增速低于歸母凈利潤增速，預(yù)計(jì)主要由于對長周期物料備貨提升、合同負(fù)債有所下降等因素。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.66天，同比減少9.91天，公司近年來加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，回款效率持續(xù)提升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)290天，同比減少4天，基本保持穩(wěn)定。
　　短期內(nèi)鏡新產(chǎn)品有望驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)維持高增長，中長期在產(chǎn)品力提升和政策助推下市場份額有望持續(xù)提升
　　短期來看，行業(yè)合規(guī)要求提升對設(shè)備招投標(biāo)產(chǎn)生一定影響，后續(xù)需求有望逐步恢復(fù)，公司超聲新品S80/P80系列、軟鏡新品HD-580系列性能有明顯提升，有望帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；微創(chuàng)外科渠道迅速拓展，硬鏡業(yè)務(wù)有望維持高速增長。中長期來看，公司在內(nèi)鏡行業(yè)市占率有望穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)下利潤端有望保持快速增長，有望引領(lǐng)內(nèi)鏡領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入為26.31、32.57、40.22億元，同比增長24.1%、23.8%、23.5%；歸母凈利潤分別為5.63、7.00、8.70億元，同比增長24.0%、2