>> 中金公司-即時(shí)點(diǎn)評(píng)：風(fēng)險(xiǎn)情緒影響加息后的匯市格局-220318
| 上傳日期： |
2022/3/18 |
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來(lái)源： |
中金公司 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李劉陽(yáng),張文朗 |
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北京時(shí)間3 月17 日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布開始首次加息25 個(gè)基點(diǎn)（符合預(yù)期），并且預(yù)計(jì)今年年內(nèi)再加息六次，明年加息三次。有關(guān)縮表美聯(lián)儲(chǔ)并未給出明確表述，只是提到1“將在接下來(lái)的某一次會(huì)議上宣布縮表計(jì)劃”（意味著最早可能5 月官宣縮表）。之后新聞發(fā)布會(huì)上傳達(dá)出的信息使得美債短端利率走強(qiáng)，美債收益率曲線進(jìn)一步走平，而美元走弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（美股）逆轉(zhuǎn)了會(huì)議結(jié)果落地時(shí)的跌幅反彈走高。
FOMC 會(huì)議要點(diǎn)：
我們對(duì)本次FOMC 會(huì)議聲明的要點(diǎn)摘錄如下2：
1. 在利率方面，美聯(lián)儲(chǔ)3 月份會(huì)議決定加息25bps 至0.5%。圣路易聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德反對(duì)加息25 個(gè)基點(diǎn)并且主張加息50 基點(diǎn)。這是一年半來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的決議投票首次出現(xiàn)反對(duì)票。點(diǎn)陣圖相較2021 年12 月的會(huì)議大幅上修，與市場(chǎng)預(yù)期的6-7 次基本保持一致。而后端2023 年到2024 年的點(diǎn)陣圖利率中位數(shù)均高于衍生品市場(chǎng)的隱含水平，顯示美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹，仍有較強(qiáng)的加息預(yù)期。
2. 在縮表節(jié)奏方面，F(xiàn)OMC 委員會(huì)預(yù)計(jì)，“在未來(lái)的某次會(huì)議上（a coming meeting），開始削減對(duì)美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)MBS 的持倉(cāng)。” 這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能會(huì)在今年5 月的FOMC 會(huì)議上開始縮表。
3. 在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面3，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)今年的GDP 增長(zhǎng)預(yù)期（由上次的4%下調(diào)到2.8%），2023 年和2024 年的GDP 預(yù)期增速并未改變（分別為2.2%和2.0%）。上調(diào)今，明，后三年的PCE（今年由2.6%上調(diào)到4.3%，23年上調(diào)至2.7%，24 年上調(diào)至2.3%）。
4. 發(fā)布會(huì)上， 鮑威爾花了大部分時(shí)間回應(yīng)通脹相關(guān)的問(wèn)題，并反復(fù)重申4“美聯(lián)儲(chǔ)將確保高通脹不會(huì)變得根深蒂固”。他認(rèn)為：“如果數(shù)據(jù)表明需要更積極的加息，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加快其加息計(jì)劃，現(xiàn)在是時(shí)候走向更正常的環(huán)境”。
總體看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)仍以控制通脹為核心。美聯(lián)儲(chǔ)暗示今年可能全年加息150-175 個(gè)基點(diǎn)左右，不排除5 月的會(huì)議上一次性加息50 個(gè)基點(diǎn)的可能性。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心比市場(chǎng)更強(qiáng)，點(diǎn)陣圖顯示的2023 年之后的加息預(yù)期均明顯高于目前的市場(chǎng)定價(jià)。因此，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3 月會(huì)議的主要基調(diào)仍然偏鷹。
市場(chǎng)初步反應(yīng)：
美元在會(huì)后沖高回落 美元指數(shù)在會(huì)后沖高回落，從99 以上的水平回落至98.3 附近，歐元/美元也自FOMC 會(huì)議日內(nèi)的低點(diǎn)1.0950 上行至1.10 上方。我們認(rèn)為美元的回落主要有三方面原因：1、市場(chǎng)對(duì)25 個(gè)基點(diǎn)的加息已經(jīng)充分定價(jià)，加息被視為靴子落地。在本次FOMC 會(huì)議之前，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)以及OIS 市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次加息已經(jīng)完全有 所預(yù)期，即對(duì)今年一共有加息7 次的預(yù)期。截至今天亞洲早盤，聯(lián)邦基金期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年還有6.5 次左右的加息，而今年年末隱含美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)利率維持在1.9%左右（基本符合美聯(lián)儲(chǔ)本次會(huì)上的預(yù)測(cè)）。因此，在加息靴子落地后，有一部分美元多頭獲利了結(jié)。2、市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較好，美元流動(dòng)性偏寬松。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息25 個(gè)基點(diǎn)，但是市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性近期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)松的跡象。這一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)俄烏停戰(zhàn)的期待升高導(dǎo)致以原油為代表的相關(guān)大宗商品的價(jià)格快速回落，另一方面則是受到了中國(guó)金穩(wěn)委會(huì)議后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)。在偏高的風(fēng)險(xiǎn)偏好下，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回升，美元總體走弱。
收益率曲線仍顯示對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂 OIS 市場(chǎng)對(duì)今年5 月加息50 基點(diǎn)的預(yù)期維持在70%左右。美國(guó)國(guó)債收益率（短端尤其）延續(xù)此前走高的趨勢(shì)：美債2 年收益率由會(huì)前的185 基點(diǎn)漲至191 基點(diǎn)（這也是2019 年6月以來(lái)的高點(diǎn)）而10 年收益率由會(huì)前的217 基點(diǎn)跌至 214 基點(diǎn)，美債收益率曲線繼續(xù)了今年以來(lái)走平的趨勢(shì)：2 年10 年段曲線由FOMC 會(huì)前的31 基點(diǎn)降至22 基點(diǎn)（2020 年3 月疫情爆發(fā)以來(lái)低點(diǎn)）而5 年30 年段曲線由會(huì)前的37 基點(diǎn)降至2018 年9 月以來(lái)的新低點(diǎn)26 基點(diǎn)左右而5 年10 年段曲線甚至已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛，由此看來(lái)，市場(chǎng)似乎并沒有和鮑威爾一樣看淡有關(guān)未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
后續(xù)外匯市場(chǎng)展望：
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化短期內(nèi)依舊會(huì)左右匯率 美元之所以在本次FOMC 會(huì)后有所走弱，除了加息預(yù)期落地以外，風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)暖是一個(gè)很重要的因素。而美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)數(shù)量近一周明顯走高，衡量離岸美元流動(dòng)性的重要指標(biāo)FRA-OIS 近期也有明顯回落，這些都在一定程度上對(duì)沖掉了本次FOMC 會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)加息所帶來(lái)的緊縮效應(yīng)。
當(dāng)前，期貨市場(chǎng)的定價(jià)顯示了其對(duì)俄烏談和持比較樂觀的態(tài)度，而中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的預(yù)期也給了市場(chǎng)情緒一定的支撐。不過(guò)，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好當(dāng)前尚不具備趨勢(shì)性走好的基礎(chǔ)。俄烏談判的 |
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