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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)。2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.76億元，同比增長(zhǎng)61.92%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)398.19%。2020Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.93億元，同比增長(zhǎng)78.25%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.21億元，同比增長(zhǎng)184.73%。
　　點(diǎn)評(píng)：2020Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，奶酪棒保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，餐飲奶酪環(huán)比增速下滑。2020Q3收入增長(zhǎng)略低于預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，完成全年利潤(rùn)目標(biāo)確定性高。分業(yè)務(wù)，2020Q3公司奶酪/液態(tài)奶/乳制品貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.48/1.03/1.41億元，同比增長(zhǎng)134.44%/-13.87%/56.24%，Q3奶酪棒營(yíng)收3.89億，同比增長(zhǎng)195.27%，符合預(yù)期。前三季度奶酪棒同比增長(zhǎng)19.85%，穩(wěn)步持續(xù)高增。Q3餐飲奶酪環(huán)比增速放緩，主要是由于二季度受疫情影響，家庭烹飪?cè)绮偷饶汤倚枨蟾咴?，目前餐飲奶酪增速恢?fù)至正常水平。分渠道，經(jīng)銷(xiāo)渠道/直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)94.12%/63.77%。截止2020年9月30日，公司共擁有經(jīng)銷(xiāo)商2573家，相比2020年6月30日凈增加112家，其中北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別凈增加0/44/68家，大力擴(kuò)充原先薄弱南區(qū)市場(chǎng)的經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍
　　毛利率持續(xù)提升，加大品牌宣傳推廣拉高銷(xiāo)售費(fèi)用率。利潤(rùn)率方面，2020Q3公司毛利率為36.50%，同比上升5.74 pct，凈利率為2.83%，同比增加1.06 pct，毛利率提升主要系奶酪棒占比持續(xù)提升。費(fèi)用方面，2020Q3公司期間費(fèi)用率為33.94%，同比增加4.49pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.50%/4.21%/1.46%/0.76%，同比變動(dòng)+8.17pct/-1.79pct/+0.10pct/-1.99pct，Q3銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)2.18億，主要系公司繼續(xù)加大品牌建設(shè)，邀請(qǐng)孫儷為代言人進(jìn)行空中廣告大規(guī)模投放，同時(shí)在渠道上快速鋪設(shè)，快速搶占市場(chǎng)份額夯實(shí)市場(chǎng)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司大力進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓和廣告營(yíng)銷(xiāo)，費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍處高位，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為0.19、0.78、1.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為195X、48X、31X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲