>> 方正證券-2022年10月宏觀月報(bào)-221003
| 上傳日期： |
2022/10/4 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁野 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
9月國內(nèi)金融市場運(yùn)行的宏觀環(huán)境，體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線讓位全球流動(dòng)性緊縮。
從國內(nèi)角度看，經(jīng)濟(jì)總體恢復(fù)回穩(wěn)，穩(wěn)增長政策接續(xù)發(fā)力。三季度以來，7月經(jīng)濟(jì)受大宗商品價(jià)格下跌、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件等負(fù)面沖擊，未能延續(xù)二季度的恢復(fù)勢頭，出現(xiàn)波動(dòng)，直接體現(xiàn)為中采制造業(yè)PMI大幅回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至榮枯線以下，16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率升至19.9%有數(shù)據(jù)公布以來最高。因此8月16日李克強(qiáng)總理在深圳主持召開經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)時(shí)對經(jīng)濟(jì)的判斷是“7月份經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，但仍有小幅波動(dòng)”，并在8月24日國常會(huì)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的19項(xiàng)接續(xù)政策措施，即時(shí)派出穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤督導(dǎo)和服務(wù)工作組，壓實(shí)地方責(zé)任，加快政策落實(shí)。因此我們在8月、9月看到了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)能恢復(fù)，中采制造業(yè)PMI連續(xù)上行，在9月回到擴(kuò)張區(qū)間，8月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。而從復(fù)蘇動(dòng)能看主要由穩(wěn)增長政策驅(qū)動(dòng)，8月基建投資當(dāng)月增速達(dá)到15.8%高位，3000億政策性開發(fā)性金融工具的投放、商業(yè)銀行的配套信貸投放、督導(dǎo)組赴地方辦公期間可能暫時(shí)性突破了項(xiàng)目瓶頸，資本金、項(xiàng)目、配資在短期形成了合力。另外，8月份在保交樓以及地方政府一城一策合理支持剛性和改善性住房需求的驅(qū)動(dòng)下，商品房銷售面積、竣工面積同比降幅收窄，而9月最后一周30城商品房銷售面積同比在6月后再次轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)積極變化。但是整體消費(fèi)仍然偏弱、外需增長放緩，9月受疫情尾部影響沖擊，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.9%，比上月下降3.0個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)8月份出口同比放緩至7.1%，有一些主要的市場進(jìn)口需求在下降，有一些主要經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹在高企，對一般消費(fèi)品形成的擠出效應(yīng)在增加。這就需要穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。
政策短期發(fā)力點(diǎn)在貨幣政策，邊際增量關(guān)注房地產(chǎn)。9月28日，總理在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)議提到，抓住時(shí)間節(jié)點(diǎn)，推動(dòng)政策在四季度全面落地、充分顯效，鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)、促進(jìn)回穩(wěn)向上，確保運(yùn)行在合理區(qū)間。政策發(fā)力點(diǎn)集中在近期出臺(tái)的兩項(xiàng)重要政策工具，即政策性開發(fā)性金融工具和設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款。同時(shí)央行貨幣政策委員會(huì)2022年第三季度例會(huì)新增“發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用”、“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，貨幣政策有望推動(dòng)住房貸款利率、個(gè)人消費(fèi)貸款利率下調(diào)。另外，9月末房地產(chǎn)相關(guān)的中央政策密集出臺(tái)，關(guān)注對房地產(chǎn)市場的修復(fù)效應(yīng)。中期看，我們提示消費(fèi)可能成為明年的亮點(diǎn)。中央全面深化改革委員會(huì)第二十七次會(huì)議審議通過了《關(guān)于健全社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制的意見》，《關(guān)于深化農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》等，農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地有望帶動(dòng)農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入增長，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)啟動(dòng)新一輪增長。
9月全球流動(dòng)性收緊、海外市場波動(dòng)加大，其影響實(shí)際上掩蓋了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。9月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)實(shí)施年內(nèi)第五次加息，并且從6月開始，近三次會(huì)議每次都加息75個(gè)基點(diǎn)，保持1994年11月以來最強(qiáng)勁的單次加息力度，帶動(dòng)美元指數(shù)時(shí)隔20年再度回到110以上，全球流動(dòng)性緊縮。自1973年布雷頓森林體系解體以來，美元指數(shù)有三個(gè)時(shí)期達(dá)到110以上，第一個(gè)時(shí)期是1981-1986年，第二個(gè)時(shí)期是2000年-2002年。這兩個(gè)時(shí)間段都伴隨了美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力加息、美國經(jīng)濟(jì)相對全球經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)，而之后美元指數(shù)的觸頂回落也跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息、美國經(jīng)濟(jì)相對全球走弱而來。而此次美元指數(shù)上沖至110以上，同樣受到美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元經(jīng)濟(jì)相對全球較好的驅(qū)動(dòng)。向前看，一方面由于短期通脹水平難以顯著回落、勞動(dòng)力市場指標(biāo)維持強(qiáng)勁，以及服務(wù)于民主黨中期選舉壓制通脹的目的，短期美聯(lián)儲(chǔ)將維持鷹派；另一方面烏克蘭危機(jī)加劇，歐元區(qū)能源危機(jī)迫在眉睫，美國經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)穩(wěn)健，均意味著短期美元指數(shù)的強(qiáng)勢尚未終結(jié)。
綜上，9月國內(nèi)金融市場受海外流動(dòng)性收緊的影響超過了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。向前看，由于基建投資強(qiáng)勢持續(xù)性存疑，房地產(chǎn)市場整體尚處低谷期，消費(fèi)總體偏弱、外需增長放緩，目前對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度維持謹(jǐn)慎，超預(yù)期的點(diǎn)可能在于房地產(chǎn)；而海外美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派姿態(tài)則可能在年內(nèi)至少11月中期選舉前維持強(qiáng)勢，美元走強(qiáng)可能會(huì)持續(xù)對國內(nèi)市場形成較強(qiáng)影響。
十一節(jié)前中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國稅總局密集出臺(tái)房地產(chǎn)市場相關(guān)政策，不僅政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)集中、出臺(tái)政策的層級(jí)更高、而且著重針對需求端發(fā)力，釋放了推動(dòng)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的強(qiáng)烈信號(hào)。但是從政策影響范圍和時(shí)間范圍看，房住不炒的大方向并沒有改變，政策目的是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，支持剛性和改善性住房需求。另外，結(jié)合推動(dòng)降低居民融資成本的政策訴求，此次政策不論是在空間范圍、還是在規(guī)模量級(jí)上，實(shí)際影響可能均較為有限，LPR仍待下調(diào)。最后，保交樓、穩(wěn)需求、支持保障房多重政策累積，房地產(chǎn)投資有望回暖，市場投資機(jī)會(huì)也有望向房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突擴(kuò)大化。
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