>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)2022三季報(bào)前瞻：需求環(huán)比弱復(fù)蘇-221004
| 上傳日期： |
2022/10/5 |
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| 834KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
符蓉,郝宇新,吳思穎 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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白酒：高端確定性強(qiáng)，地產(chǎn)酒增長延續(xù)。1）高端酒：頭部集中再現(xiàn)，名酒回款無虞。貴州茅臺(tái)：按月正?；乜?，動(dòng)銷氛圍良好；五糧液：部分地區(qū)經(jīng)銷商全年打款已基本完成，發(fā)貨比例在85%左右，同比去年略有提升；瀘州老窖：回款無虞，低度國窖與特曲產(chǎn)品延續(xù)高增。2）次高端：疫情影響明顯，業(yè)績端預(yù)計(jì)呈現(xiàn)分化。山西汾酒：當(dāng)前回款進(jìn)度出色，青20具有較強(qiáng)市場(chǎng)競爭力，青花30復(fù)興版市場(chǎng)培育有序推進(jìn)，中檔腰部產(chǎn)品表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)；酒鬼酒：省內(nèi)回款無虞，省外由于疫情沖擊、回款較慢，公司著眼長遠(yuǎn)注重內(nèi)參量價(jià)平衡；水井坊：Q3回款進(jìn)度略慢，但得益于核心市場(chǎng)宴席消費(fèi)占比高，有望受益于國慶宴席回補(bǔ)，同時(shí)加碼中檔酒天號(hào)陳，合理利用產(chǎn)能，或帶來營收增量。3）地產(chǎn)酒龍頭：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，業(yè)績確定性高。洋河股份：部分經(jīng)銷商已完成全年打款和發(fā)貨任務(wù)的90%，整體動(dòng)銷同比微增；古井貢酒：多數(shù)經(jīng)銷商已經(jīng)完成全年打款任務(wù)，古8及以上產(chǎn)品動(dòng)銷預(yù)計(jì)保持較快增長；今世緣：當(dāng)前部分經(jīng)銷商完成全年打款任務(wù)的90%+，發(fā)貨比例為85%左右；口子窖：當(dāng)前公司仍處于銷售團(tuán)隊(duì)人員結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中，經(jīng)銷商回款進(jìn)度略慢；迎駕貢酒：終端動(dòng)銷自9月份起迎來明顯加速，回款進(jìn)度整體接近90%，洞9增速或超預(yù)期。
調(diào)味品：疫情擾動(dòng)減弱，良性增長延續(xù)。Q3局部地區(qū)疫情對(duì)餐飲需求擾動(dòng)有限，原料包材成本整體仍處高位，醬油企業(yè)任務(wù)目標(biāo)達(dá)成整體較好，受成本拖累海天、千禾業(yè)績?cè)鏊俾谑杖?；天味受益于渠道管理改善，低基?shù)之下業(yè)績彈性充分；恒順收入端延續(xù)良性增長，費(fèi)用投放預(yù)計(jì)保持較高力度；安琪酵母受益于海外市占率加速提升，預(yù)計(jì)Q3良性增長勢(shì)頭延續(xù)；隨著下游餐飲客戶需求修復(fù)，日辰、寶立等餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)營環(huán)比提速。
啤酒：疫情影響減弱疊加低基數(shù)，啤酒旺季得以在Q3延續(xù)。7/8月啤酒行業(yè)產(chǎn)量分別同比+10.8%/+12%，延續(xù)了6月以來的高增長，此前報(bào)告我們提出3因素帶動(dòng)Q3啤酒延續(xù)旺季，因素1：疫情影響減弱；因素2：錯(cuò)期+需求回補(bǔ)，短期數(shù)據(jù)有望持續(xù)正反饋；因素3：低基數(shù)與提價(jià)兌現(xiàn)。Q3行業(yè)表現(xiàn)與我們此前判斷一致，同時(shí)成本端現(xiàn)貨價(jià)格壓力轉(zhuǎn)負(fù)，未來在表觀將持續(xù)兌現(xiàn)，Q3主要啤酒企業(yè)均有較好營收與業(yè)績?cè)鲩L。
連鎖業(yè)態(tài)：單店環(huán)比修復(fù)，經(jīng)營仍有壓力。根據(jù)渠道跟蹤，除煌上煌存在門店端調(diào)整外，其余連鎖企業(yè)收入端均有開店支撐；單店Q3隨著疫情緩解及部分品類的旺季來臨，單店呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)，但整體來看修復(fù)的斜率相對(duì)較慢，同比仍有一定的缺口。收入端，我們預(yù)計(jì)巴比在并表及團(tuán)餐放量下有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，其余均為低個(gè)位數(shù)增長或略有回落。利潤端因原材料成本高企、直營費(fèi)用增加及公允價(jià)值變動(dòng)等影響，整體經(jīng)營仍有壓力。
速凍食品：韌性增長，基本面環(huán)比改善。隨疫情影響緩解，B端餐飲修復(fù)，疊加Q3逐漸進(jìn)入需求旺季，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。利潤端來看，大宗原料價(jià)格高位回落，行業(yè)成本壓力緩解。同時(shí)旺季來臨之際，預(yù)期速凍及預(yù)制企業(yè)促銷力度將有所收縮，并積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降本增效等方式應(yīng)對(duì)成本壓力，預(yù)計(jì)盈利有望迎來邊際改善。速凍企業(yè)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)，Q3安井食品及千味央廚業(yè)績可期。
投資建議：目前板塊回歸到價(jià)值配置區(qū)間，“復(fù)蘇”仍是主旋律。核心推薦白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈，白酒方面建議配置龍頭白馬：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒，并看好地產(chǎn)酒龍頭洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒的業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)性；啤酒方面堅(jiān)守“一黑一白”：燕京啤酒、青島啤酒；餐飲供應(yīng)鏈隨著疫后復(fù)蘇，板塊業(yè)績彈性較強(qiáng)，核心推薦：絕味食品、天味食品、日辰股份、千味央廚、安井食品、立高食品。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，成本下降幅度不及預(yù)期，渠道與草根調(diào)研具有局限性.
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