>> 中郵證券-瑞士信貸(CSGN.US)重磅深度：瑞士信貸會(huì)是第二個(gè)雷曼兄弟嗎？-221005
| 上傳日期： |
2022/10/6 |
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| 1805KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
回避（首次） |
作者： |
鐘雙營(yíng) |
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事件
近日，外媒盛傳百年投行瑞士信貸正面臨破產(chǎn)危機(jī)，引發(fā)了金融市場(chǎng)的擔(dān)憂。瑞士信貸5年期CDS飆升至2008年金融危機(jī)高位，同時(shí)股價(jià)跌至9月30日收盤價(jià)3.92美元，PB僅為0.197。
核心觀點(diǎn)
（1）瑞士信貸CDS處于高位，提示了風(fēng)險(xiǎn)的增加，但與瑞信掛鉤的掉期顯示其五年內(nèi)發(fā)生債券違約的概率約為23%，遠(yuǎn)沒達(dá)到讓人不安的水平。
（2）瑞士銀行目前形成了財(cái)富管理、投資銀行、瑞士銀行和資產(chǎn)管理四大部門。拆解瑞士信貸的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)：瑞士銀行和財(cái)富管理較好，資產(chǎn)占比最重的投資銀行在近兩年對(duì)業(yè)績(jī)拖累顯著。從資產(chǎn)看，投資銀行、瑞士銀行、財(cái)富管理資產(chǎn)分布約4:3:3，資產(chǎn)管理占比極低。從營(yíng)收看，投資銀行、財(cái)富管理、瑞士銀行營(yíng)收分布約3:2:1,資產(chǎn)管理收入貢獻(xiàn)10%以下。從利潤(rùn)看，波動(dòng)性較大。
（3）從2012年開始，瑞士信貸負(fù)面事件纏身，其根本問題在經(jīng)營(yíng)層面。瑞士信貸目前面臨內(nèi)外交困的局面，重組和轉(zhuǎn)型的收益存疑：①外在宏觀經(jīng)濟(jì)下行，銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在惡化。②內(nèi)在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍在：一方面，瑞士信貸重組、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的增加將導(dǎo)致盈利能力在中期保持疲軟，或?qū)⒊霈F(xiàn)的持續(xù)虧損又將減慢重組、轉(zhuǎn)型的步伐；在資本密集型業(yè)務(wù)去杠桿化和退出大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)后，瑞士信貸或?qū)⑹ナ袌?chǎng)份額和特許經(jīng)營(yíng)實(shí)力。另一方面，公司根本的經(jīng)營(yíng)問題（如風(fēng)險(xiǎn)管理）等的改進(jìn)隨著公司高管的更替和公司業(yè)務(wù)的重組變得復(fù)雜。但瑞士信貸一直保持比較穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)(截至2022年6月30日，CET1為13.5%;預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本RAC比將保持在13%-14%)。這些為瑞士信貸應(yīng)對(duì)危機(jī)提供了較強(qiáng)的緩沖墊。
?。?）即使最壞的情況發(fā)生，因?yàn)榇婵畋Ｗo(hù)、自身留有緩沖、金融監(jiān)管體系的改進(jìn)等原因，瑞士信貸對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也將遠(yuǎn)弱于雷曼兄弟。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀環(huán)境持續(xù)惡化；地緣政治矛盾升級(jí)；重組失敗。
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