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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　托管云在中國市場滲透率極低，有望為深信服打開新的成長空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級，維持目標(biāo)價(jià)125.39元。維持2022-2024年EPS預(yù)測為1.05/1.57/2.29元，維持目標(biāo)價(jià)125.39元。
　　托管云滲透率低，可能意味著另外一條成長曲線。目前深信服的明星業(yè)務(wù)超融合增速保持在30%左右，還沒有看到明顯的天花板，但公司現(xiàn)在開始為下一個(gè)五年甚至十年的成長空間布局。由于托管云目前在中國幾乎沒有看到成規(guī)模的市場，滲透率極低，我們認(rèn)為其可能為深信服打開新的成長空間。
　　托管云是深信服從產(chǎn)品轉(zhuǎn)運(yùn)營服務(wù)最低成本的方式。因?yàn)橥泄茉评锩嬗玫姆?wù)器是超融合一體機(jī)，這是深信服的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，目前中國市場市占率前三名。同時(shí)商業(yè)模式從銷售產(chǎn)品變成銷售服務(wù)。與公有云相比，托管云讓渠道承擔(dān)了部分轉(zhuǎn)型成本，如果順利發(fā)展，將是公司最低成本轉(zhuǎn)運(yùn)營服務(wù)的方式。
　　托管云為客戶提供兩大價(jià)值，一個(gè)是安全可控，一個(gè)是專業(yè)服務(wù)。安全可控就是資源獨(dú)占，物理服務(wù)器專用。還有一個(gè)專屬服務(wù)臺(tái)給到客戶，可以自定義界面。深信服會(huì)給專屬客戶提供一對一的專屬管家服務(wù)，客戶不管是用底層資源還是PAAS服務(wù)，都是由深信服提供運(yùn)維。還有上云前的咨詢和架構(gòu)設(shè)計(jì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，政府IT預(yù)算不足