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5000億額度從何而來(lái)？專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存額度來(lái)自于歷年專(zhuān)項(xiàng)債到期釋放的額度，從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看到期的專(zhuān)項(xiàng)債中約80%會(huì)通過(guò)再融資債續(xù)接，另外約20%的本金依靠財(cái)政資金以及專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目平衡收益償還，這樣每年地方債務(wù)余額和限額的空間會(huì)逐步打開(kāi)，截至2021年末全國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債限額和余額的空間為1.35萬(wàn)億，考慮到2022年也會(huì)有相應(yīng)額度釋放，因此本次使用的5000多億專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存額度占限額余額空間比例約為30%-40%。
　　截至9月底，各地專(zhuān)項(xiàng)債額度分配情況如何？截至9月30日，至少已有4066億元已經(jīng)明確了分配區(qū)域，并從發(fā)行進(jìn)度看絕大部分會(huì)在10月份發(fā)行，少量在11月發(fā)行。拿到額度的區(qū)域中河北?。?74億元）、山東?。?60億元）、福建省（359億元）、四川?。?56億元）、河南?。?14億元）和云南省（307億元）分配的額度較多，均在300億元以上。而吉林（30億）、黑龍江（33億）和貴州（33億元）分配的額度較少。由于這一批次專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行占用的是往年結(jié)存的額度，我們根據(jù)2021年各地專(zhuān)項(xiàng)債余額和限額空間，測(cè)算本批次占用的空間比例，平均來(lái)看此次5000多億專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將消耗各地近40%的歷史結(jié)存額度，分區(qū)域看海南?。?7.4%）、浙江?。?2%）、山西?。?1.6%）的占比較高，均在80%以上，意味著此次發(fā)行將消耗這些地方大部分的往年專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存額度。
　　5000億新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行會(huì)降低部分區(qū)域發(fā)行特殊再融資債的可能性。往年結(jié)存的額度除了可以用于發(fā)行新增債之外，還可以用于發(fā)行特殊再融資債將城投等主體賬上的隱性債務(wù)置換為政府債券。2020年至今全國(guó)一共發(fā)行了1.1萬(wàn)億特殊再融資債用于置換各地的隱性債務(wù)，而其中59%的再融資債是專(zhuān)項(xiàng)債券。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看特殊再融資債主要集中在年初和年末發(fā)行，因此市場(chǎng)期待今年四季度的發(fā)行機(jī)會(huì)。但5000億的新增專(zhuān)項(xiàng)債將會(huì)占用結(jié)存額度，從而導(dǎo)致特殊再融資債發(fā)行的概率下降，尤其是浙江、重慶，陜西、云南、四川、福建、山東、河北等有一定城投債存量，但此次專(zhuān)項(xiàng)債消耗往年額度在50%以上的區(qū)域。
　　5000億專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)基建投資拉動(dòng)效應(yīng)如何，4季度基建投資將如何？由于此次5000多億專(zhuān)項(xiàng)債明確優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，我們可以簡(jiǎn)單假設(shè)5000億專(zhuān)項(xiàng)債額度投向與今年相同，則用于城鄉(xiāng)冷鏈、市政與園區(qū)基建約1700億，用于交通基建約850億，農(nóng)林水利350億，生態(tài)環(huán)保200億，投向基建領(lǐng)域合計(jì)約3100億，占比約62%。專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目總投的撬動(dòng)比例大約在2.9倍，3100億投向基建領(lǐng)域的專(zhuān)項(xiàng)債能撬動(dòng)起8990億的基建項(xiàng)目。我們以由城投承接的專(zhuān)項(xiàng)債為樣本估算專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目總投的撬動(dòng)倍數(shù)。截至9月30日全國(guó)共有1166家城投或其子公司承接了專(zhuān)項(xiàng)債。這些專(zhuān)項(xiàng)債所投項(xiàng)目全生命周期總投規(guī)模達(dá)14.5萬(wàn)億，其中涉及專(zhuān)項(xiàng)債資金5萬(wàn)億，因而粗略估算撬動(dòng)比例為2.9倍。按照上文假定本批次5000億專(zhuān)項(xiàng)債共有3100億投向基建領(lǐng)域，則可撬動(dòng)的基建項(xiàng)目規(guī)模約8990億。如果這部分投資都在4季度落地，則將拉動(dòng)基建投資16.5個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到實(shí)際情況，北方地區(qū)進(jìn)入停工季等，如果假定有一半在4季度落地，那么將拉動(dòng)基建投資約8.3個(gè)百分點(diǎn)。但考慮到土地出讓收入下滑，城投債凈融資的低迷，地方債增量低于前三季度，基建投資資金來(lái)源并未顯著改善。預(yù)計(jì)4季度基建投資增速可能較3季度有所回落，預(yù)計(jì)在10%-12%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：假設(shè)存在偏差