>> 招商證券-東方財富(300059)股價遭遇錯殺，市場悲觀情緒導(dǎo)致誤讀降費政策-221007
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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事件：
9.15國辦發(fā)文，與資本市場相關(guān)內(nèi)容包括“鼓勵證券、基金等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用”；后續(xù)其他媒體關(guān)于基金銷售費用相關(guān)報道進一步發(fā)酵。東方財富股價自9.15以來下跌21%。
評論：
定性判斷過度悲觀，定量測算影響有限。國辦發(fā)文引導(dǎo)各行業(yè)深化改革、減費讓利，力求激發(fā)市場活力。我們認為降費政策并非專門針對證券、基金行業(yè)，本意是降低制度性交易成本，但由于短期多重利空因素壓制、市場低迷、基金虧損、情緒謹慎，同時疊加負面輿情，導(dǎo)致市場對政策進行悲觀認知和負面解讀。進行悲觀假設(shè)下的定量測算，即使全產(chǎn)業(yè)鏈費率壓降10%，且不考慮價減量增情況，對公司未來業(yè)績影響僅6%。據(jù)此，東方財富9月中下股價下跌21%，我們認為顯著超跌。
9.15國辦發(fā)文，與資本市場相關(guān)內(nèi)容包括“鼓勵證券、基金等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用”；后續(xù)其他媒體關(guān)于基金銷售費用相關(guān)報道進一步發(fā)酵。我們認為監(jiān)管導(dǎo)向是提高投資者獲得感，改善基民短期、頻繁買賣行為。監(jiān)管部門整體或?qū)⒃诒Ｕ戏?wù)質(zhì)量（穩(wěn)管理費）的情況下合理優(yōu)化渠道管理（控銷售費）。
降費對券商直接影響甚微，對基金影響在于銷售渠道。上市券商服務(wù)類業(yè)務(wù)收入過往3年占比約1/3，假設(shè)投行業(yè)務(wù)線、機構(gòu)業(yè)務(wù)線、大財富管理業(yè)務(wù)線費率全面壓降10%，證券行業(yè)營收約降3%；公募基金服務(wù)類業(yè)務(wù)收入相對較高，主要可歸納為基金銷售費用和基金運營費用。管理費率方面，對比中美費率可見國內(nèi)權(quán)益和混合型基金管理費率略高于美國，但其原因主要可歸納為美國被動型基金居多，且美國整體AUM更高導(dǎo)致費率攤薄。而監(jiān)管主要目標或?qū)⑹翘岣咄顿Y者獲得感，所以重點可能在優(yōu)化基金銷售激勵機制，減少過度營銷等方面，銷售費率或?qū)⑹艿礁笳{(diào)整。
東方財富作為低費率特色互聯(lián)網(wǎng)券商，降費影響有限。公司證券業(yè)務(wù)費率低于行業(yè)，進一步壓降概率較低，測算公司22H1交易傭金率約為0.022%，融資利率約6.99%，融券利率8.99%，均較行業(yè)水平更為優(yōu)惠，折扣券商名副其實，進一步降費概率較低；基金業(yè)務(wù)尾傭壓力相對較大，公司在一折基金代銷營銷策略下，申贖費壓降空間甚微，但尾傭分成一直是公司優(yōu)勢和強勢業(yè)務(wù)，如果政策落實，存在一定讓利空間。假設(shè)政策落實，今年幾乎沒影響（存量基金產(chǎn)品降費改合同周期約2-4周，新發(fā)基金規(guī)模占比小，且公司代銷以老基金為主，綜合來看即使降費，影響周期低于2個月），在控制變量法下，悲觀假設(shè)明年綜合基金費率下降10%，天天基金收入降7%，東方財富營收降2%，凈利潤率由65%降至63%，凈利潤降6%。
投資建議：維持“強烈推薦”投資評級。我們認為悲觀情緒疊加降費文件的誤讀是此次東方財富深度調(diào)整的主要原因，東財股價錯殺創(chuàng)造了更好的投資機會。市場短期承壓，但展望后市，景氣度有望觸底回升。政策方面，預(yù)期全面注冊制改革在四季度全面落地。流動性方面，十年期國債收益率2.75%，仍處近年來低位，對交投活躍度形成支撐。公司市占率提升邏輯維持不變，但PE估值25倍處于近5年以來最低點。我們重申22/23/24年盈利預(yù)測值為96.2/118.1/142.3億元，當前股價對應(yīng)PE估值為24。我們認為市場長期向好基本面沒有改變，隨著景氣度反彈，公司股價有望迎來深蹲起跳，目標價29元。
風險提示：1）市占率提升不及預(yù)期；2）二級市場大幅波動、交易清淡；3）監(jiān)管政策超預(yù)期。
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