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1.當(dāng)前市場(chǎng)觀察
　　我們認(rèn)為當(dāng)下市場(chǎng)處于中長期的底部區(qū)域，但短期交易市場(chǎng)反彈的空間有限。自8月以來投資者的一致預(yù)期盈利增速從11.4%逐步下降至最新的9.3%，同時(shí)考慮到PPI的持續(xù)回落，我們內(nèi)部模型自上而下的對(duì)A股全年可比盈利增速預(yù)期下降至-10%，除此之外A股市場(chǎng)的整體換手率仍處于下行趨勢(shì)當(dāng)中，當(dāng)前的月日均換手率和調(diào)整換手率分別處于歷史37%和55%分位數(shù)，并未達(dá)到情緒觸底反彈的條件。綜合短期擇時(shí)模型來看，當(dāng)前流動(dòng)性和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)分均不高，因而導(dǎo)致短期市場(chǎng)beta機(jī)會(huì)仍需等待。
　　從結(jié)構(gòu)視角來看，值得關(guān)注的是成長風(fēng)格的短期交易機(jī)會(huì)。一方面，伴隨市場(chǎng)的調(diào)整成長價(jià)值板塊估值差異再度收縮，當(dāng)前估值差回落歷史75%分位數(shù)，從盈利差異與估值差異的匹配度來看，當(dāng)前指數(shù)間估值差異隱含的盈利增速差異在10%附近，雖然從半年報(bào)的數(shù)據(jù)來看，成長風(fēng)格相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的盈利增速差僅高1%，但考慮到下半年P(guān)PI的快速下行，成長相對(duì)價(jià)值風(fēng)格的盈利增速有望繼續(xù)占優(yōu)，因而市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的概率在減小。另一方面，值得關(guān)注的是部分成長風(fēng)格指數(shù)的交易活躍度大幅降低。以創(chuàng)業(yè)板指為例，指數(shù)在九月的日均換手率降低到了1.49%，對(duì)應(yīng)歷史分位數(shù)降低至歷史1%分位數(shù)，接近歷史極低值水平。從交易視角來看，有博弈指數(shù)階段性反彈的機(jī)會(huì)。
　　2.市場(chǎng)最新觀點(diǎn)
　　對(duì)于中長期投資者，當(dāng)前A股整體估值處于歷史17%分位數(shù)，已充分定價(jià)較低的盈利增速水平，權(quán)益資產(chǎn)未來三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)提升到年化15%附近，當(dāng)前A股將再次步入可超配狀態(tài)，但投資者需降低短期市場(chǎng)的預(yù)期收益，同時(shí)值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益存在顯著差異。
　　對(duì)于靈活投資者，今年以來市場(chǎng)下跌超過20%而擇時(shí)模型下跌10%以內(nèi)有效降低了回撤，在年初有效提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后，當(dāng)前模型評(píng)分擇時(shí)模型對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)持中性偏低評(píng)分，建議短期投資者標(biāo)配權(quán)益資產(chǎn)，未來將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來看中小盤、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配；短期維度，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤風(fēng)格中超配大盤。成長價(jià)值板塊中超配成長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場(chǎng)環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)。