>> 中信證券-盈趣科技(002925)投資價值分析報告：推進大鯨魚群戰(zhàn)略，智能制造多點開花-221007
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
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| 4005KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李鑫,康達,肖昊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司為創(chuàng)新消費電子、智能控制部件領域智能制造優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并逐步拓展了汽車電子、健康環(huán)境產(chǎn)品。公司賦能客戶前期產(chǎn)品開發(fā)及一站式落地，現(xiàn)已和多個國際知名企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關系。隨著下游客戶終端庫存去化、需求穩(wěn)定增長帶來的訂單恢復，預計2023年公司業(yè)績恢復穩(wěn)增態(tài)勢，未來也非常具有看點。首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍智能制造優(yōu)質(zhì)企業(yè)，多線業(yè)務迎穩(wěn)健成長。盈趣科技從智能控制部件起家，成功布局消費電子領域，并陸續(xù)開拓汽車電子和健康環(huán)境產(chǎn)品業(yè)務。公司以自主創(chuàng)新的UDM模式為客戶提供協(xié)同開發(fā)、智能制造、產(chǎn)品測試及質(zhì)量追溯等一體化服務。繼菲莫國際IQOS設備供應商Venture之后，Provo Craft成為公司第一大客戶，帶動創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品二次高增，2021年創(chuàng)新消費電子產(chǎn)品收入占比61%。同時公司與羅技、雀巢、Asetek、博世等國際知名客戶建立了穩(wěn)健的戰(zhàn)略合作關系。得益于與核心客戶的深度合作及外延式業(yè)務布局，公司營收快速增長，16-21年收入CAGR為34%。22H1因Cricut產(chǎn)品渠道庫存高位，需求短期承壓，影響訂單釋放，創(chuàng)新消費電子收入同比-46%。
▍行業(yè)：創(chuàng)新消費電子領域成長性強，一體化方案落地平臺有望受益。消費電子行業(yè)市場規(guī)模萬億美元，以智能手機為代表的傳統(tǒng)消費電子占據(jù)半壁江山，但已步入存量發(fā)展期。無線耳機、智能可穿戴設備等創(chuàng)新消費電子領域復合增長率近30%，創(chuàng)造新一輪消費電子需求。手機產(chǎn)業(yè)鏈上的頭部廠商綁定核心大客戶，規(guī)模效應顯著，中小企業(yè)夾縫生存。創(chuàng)新消費電子領域訂單量小、迭代迅速、利潤率高，為中小企業(yè)提供發(fā)展機遇，打造技術轉(zhuǎn)化和方案落地平臺為制勝關鍵。
▍公司優(yōu)勢：一站式落地客戶需求，擁抱大鯨魚群。公司特有的UDM模式本質(zhì)是定制化方案商+信息化制造商。公司憑借領先的技術優(yōu)勢，介入新品開發(fā)前期，提供針對性方案協(xié)助產(chǎn)品落地，高質(zhì)量、高透明度、高效地完成產(chǎn)品生產(chǎn)，客戶粘性和議價能力強。公司近三年毛利率/凈利率均值分別為34%/20%，顯著高于其他電子代工或智能控制器制造企業(yè)的毛利率（20%左右）和凈利率（8%左右）水平。公司客戶高端且穩(wěn)定，未來將繼續(xù)推進大鯨魚群戰(zhàn)略，穩(wěn)健發(fā)展的同時培育新的業(yè)務增長點。
▍未來看點：短期依靠核心客戶訂單放量，長期打造智能制造大平臺。短期來看，Cricut受下游高庫存及宏觀環(huán)境影響2022年需求下滑，但滲透率提升趨勢不改，2023年有望恢復增長，未來具備持續(xù)放量空間，預計貢獻22/23/24年收入分別為19/23/30億元，同比-53%/26%/28%；電子煙業(yè)務保持穩(wěn)定增長，有望順利切入核心部件；長期來看，投資布局多點開花，其中健康環(huán)境產(chǎn)品、汽車電子、電助力自行車配件已實現(xiàn)量產(chǎn)，預計22/23/24年收入占比分別為21%/24%/25%，持續(xù)提升。
▍風險因素：下游客戶產(chǎn)品的市場需求不及預期；核心客戶供應份額下降；原材料價格大幅上行；匯率大幅波動；公司新業(yè)務開拓不及預期；公司投資并購的子公司經(jīng)營不及預期。
▍投資建議：公司憑借研發(fā)賦能和智能制造優(yōu)勢深度綁定客戶，受益于核心客戶的產(chǎn)品終端庫存去化和新開發(fā)客戶的產(chǎn)品需求旺盛，公司訂單有望持續(xù)放量，帶動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。我們預測公司2022-2024年收入分別為51.4/62.1/75.0億元，同比-27.2%/+20.9%/+20.7%；2022-2024年歸母凈利潤分別為8.1/10.2/12.7億元，同比-25.9%/+26.3%/+24.0%，對應2022-2024年EPS預測分別為1.03/1.31/1.62元/股。結合可比公司（立訊精密、歌爾聲學等）平均估值水平及公司歷史估值中樞區(qū)間，我們給予公司16倍PE，目標價21元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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