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制造業(yè)強(qiáng)市的“獨(dú)苗”，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)云集。江蘇省是制造業(yè)強(qiáng)省，無錫更是強(qiáng)省中的制造業(yè)強(qiáng)市。高新技術(shù)驅(qū)動制造業(yè)向高端邁進(jìn)，集成電路、物聯(lián)網(wǎng)等已成氣候，產(chǎn)業(yè)園遍布市內(nèi)各區(qū)。公司身為無錫市區(qū)唯一地方性法人銀行，極大程度上受益于深厚且健康的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
　　布局新城，省內(nèi)擴(kuò)張，公司規(guī)模仍有增長空間。無錫銀行于21年下半年變更注冊地，遷移營業(yè)部至錫東新城。錫東新城產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，房價穩(wěn)中有增，是提供融資服務(wù)的絕佳地點(diǎn)。公司在省內(nèi)其他七個地級市都設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，22年上半年7家分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總額達(dá)到了279.88億元，2016-2021年化復(fù)合增速為49.87%。
　　普惠小微“在路上”，借勢提升零售業(yè)務(wù)比重。央行提升普惠小微支持資金比例后，銀行從事普惠小微業(yè)務(wù)的意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。無錫銀行找準(zhǔn)自身定位，鍛造地方銀行長板，掌握普惠貸款定價優(yōu)勢。無錫銀行自2010年起成為無錫市民卡銀行卡唯一合作金融機(jī)構(gòu)，享有廣泛的客群基礎(chǔ)；2019年新成立了普惠金融部，此后公司個人貸款的增長步入“快車道”，其中個人經(jīng)營性貸款增幅尤為顯著。
　　資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善，19年從量變到質(zhì)變，目前潛在信用風(fēng)險水平較低。無錫銀行對不良貸款實(shí)行精細(xì)化、前置化管控，自19年后撥備覆蓋率高于省內(nèi)平均水平，19Q2后逾期率低于不良率，并很快下降至1%以下。無錫銀行自19Q1起關(guān)注貸款占比在所有銀行中最低，22Q2不良率與關(guān)注率之和也為全市場最低。
　　利潤高增的情形下，定增未見大幅攤薄。2021年10月無錫銀行發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過三十五名特定投資者非公開發(fā)行A股股票，發(fā)行股份數(shù)量不超過3.205億股，募集資金總額不超過人民幣20億元?；谖覀兊挠A(yù)測，在22年歸母凈利潤同比增長30.37%的情況下，我們測算出22年基本每股收益、稀釋每股收益約同比增長11.2%。
　　投資建議：我們預(yù)測2022-2024年EPS為1.05、1.28、1.51元，歸母凈利潤增速為30.37%、20.65%、17.34%。我們根據(jù)DDM模型得到合理價值為8.21元；根據(jù)可比估值法給予公司2022EPB估值為0.90倍（可比公司為0.67倍），對應(yīng)合理價值為7.21元。因此給予合理價值區(qū)間為7.21-8.21元（對應(yīng)2022年P(guān)E為6.85-7.79倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為6.13倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。