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報(bào)告摘要
　　聚焦黃金采選業(yè)務(wù)，外延整合實(shí)現(xiàn)公司礦產(chǎn)金資源的快速擴(kuò)張。公司聚焦黃金采選業(yè)務(wù)，非礦業(yè)務(wù)陸續(xù)剝離，在原有吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)、五龍黃金三座黃金礦山基礎(chǔ)上，通過(guò)海外收購(gòu)整合Sepon和Wassa金礦，實(shí)現(xiàn)資源量迅速擴(kuò)張，目前公司黃金資源量575.37噸，權(quán)益資源量398噸，其中，國(guó)內(nèi)3座礦山保有黃金資源52.57噸，海外持有老撾Sepon礦90%與加納Wassa礦55.8%股權(quán)，合計(jì)控制黃金資源522.8噸。
　　國(guó)內(nèi)三大金礦產(chǎn)量穩(wěn)步向上，海外項(xiàng)目迅速放量。1）國(guó)內(nèi)礦山優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)量穩(wěn)步抬升：國(guó)內(nèi)三大礦山平均品位8.14克/噸，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出，境內(nèi)金礦克金成本168元左右，后續(xù)吉隆礦業(yè)規(guī)劃選廠改造升級(jí)，五龍礦業(yè)3000噸/天選廠投產(chǎn)，支撐國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步向上。2）海外布局開(kāi)花結(jié)果，礦產(chǎn)金迅速放量：老撾Sepon項(xiàng)目平均品位2.7克/噸，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)金12噸，隨著疫情控制及技改落地，Sepon金礦綜合回收率由2021年的50%提升至目前70%左右，礦產(chǎn)金單位成本持續(xù)回落；加納Wassa金礦平均品位3.53克/噸，達(dá)產(chǎn)后礦產(chǎn)金產(chǎn)量不低于10噸，后續(xù)費(fèi)用管控有望持續(xù)改善，支撐項(xiàng)目盈利能力改善。
　　管理層礦業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股及股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理團(tuán)隊(duì)。王建華先生擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，擁有豐富的海外并購(gòu)與管理經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)諾頓金田、科盧韋齊銅礦、卡莫阿銅礦、波格拉金礦等國(guó)內(nèi)外礦山的并購(gòu)，為公司海外擴(kuò)張奠定良好基礎(chǔ)。同時(shí)公司擬通過(guò)員工持股及股權(quán)激勵(lì)綁定公司核心管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，合計(jì)規(guī)模不超過(guò)公司總股本的2.61%，激勵(lì)以礦產(chǎn)金產(chǎn)量為考核標(biāo)準(zhǔn)，其中22年不低于16噸，23年不低于19噸。
　　金價(jià)底部或已探明，高成長(zhǎng)標(biāo)的將進(jìn)一步重估。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前3%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部對(duì)應(yīng)的1.5%左右仍有較大回落空間，對(duì)金價(jià)形成良好支撐；根據(jù)我們對(duì)不同通脹回落速度的測(cè)算，金價(jià)底部或在1700美元/盎司左右，而當(dāng)通脹韌性較強(qiáng)時(shí)，金價(jià)更有沖擊歷史新高的可能。隨著金價(jià)預(yù)期的由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，板塊內(nèi)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的將會(huì)率先被重估，高成長(zhǎng)標(biāo)的投資價(jià)值凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司黃金產(chǎn)量為16.2/19.5/23.0噸。我們認(rèn)為，假設(shè)2022-2024年黃金價(jià)格為380/390/400元/克，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為67.71/81.91/97.54億元，歸母凈利潤(rùn)11.98/17.99/23.31億元。目前股價(jià)20.28元，對(duì)應(yīng)PE為28/19/14X，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的黃金價(jià)格超預(yù)期走低風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。