>> 西部證券-宏觀專題報告：美債破4%之后，怎么看？-221006
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
大?。?/td>
| 1201KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
邊泉水 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
一、為何本輪美債收益率上行超預(yù)期？加息終點利率上調(diào)。首先，從ACM和CR模型來看，主要來自于平均短期利率的上行。從兩個模型下的美債分項走勢以及結(jié)果來看，本輪10年名義美債收益率超預(yù)期上行還是受到美聯(lián)儲加息節(jié)奏和幅度不斷高于市場預(yù)期，市場糾偏后帶動美債收益率上行。與此相呼應(yīng)的是，9月本輪政策周期的利率終點有所上調(diào)。從9月美聯(lián)儲點陣圖來看，2022年末利率水平為4.25%-4.5%，遠(yuǎn)高于6月定價的3.25%-3.5%。另外，2023年美聯(lián)儲官員對利率預(yù)測的中位數(shù)也從3.75%上修至4.625%，反映政策利率終點的2年期美債收益率已經(jīng)上行至4.27%。第三，3季度的經(jīng)濟(jì)部分較2季度的數(shù)據(jù)探底反而有所企穩(wěn)，也是實際利率上沖的隱性因素。1）密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)在長期通脹預(yù)期回落下提振；2）8月非農(nóng)就業(yè)整體邊際走弱，但是依然處于較強(qiáng)的位置，預(yù)計美聯(lián)儲加息路徑不會受此約束；3）美國9月Markit制造業(yè)PMI為51.8，高于預(yù)期和前值的51和51.5。
二、后續(xù)美債是否還存在上沖的動力？首先，反映基本面+美債供需的期限溢價上行空間有限。美聯(lián)儲9月之后縮表速度翻倍，對期限溢價的沖高作用存在，但美債凈發(fā)行和基本面也將對其形成壓制，大幅攀升的動力不大。其次，短期平均利率仍有上行的空間?？紤]到當(dāng)前基準(zhǔn)利率距離4.5%的終端利率仍存距離，平均短期利率或?qū)⑦€有最后一波上沖動力。但是，9月FOMC美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策路徑后，市場對加息預(yù)期定價較為充分，但對衰退交易明顯不足。當(dāng)前銅金比已經(jīng)從高位回落，和10年美債收益率形成明顯的背離，說明當(dāng)前美債收益率的沖高和經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)形成錯位。另外，從交易的角度來看，彭博美國國債指數(shù)已經(jīng)從高位回落，或意味著當(dāng)前市場美債已經(jīng)進(jìn)入至超賣狀態(tài)。我們認(rèn)為雖然本輪美聯(lián)儲加息周期慢了一拍，但是對于經(jīng)濟(jì)衰退計價也慢了一拍，后續(xù)一旦美聯(lián)儲對加息的路徑有所緩和，美債收益率回落的速度反而會略超預(yù)期。
三、其他資產(chǎn)價格將如何表現(xiàn)？美股跌幅還未結(jié)束，但是短期跌幅最猛的時間點或已過。從相關(guān)性來看，美國5年實際收益率和標(biāo)普500市盈率呈現(xiàn)較為明顯的反比走勢，短期收益率上行將對美股估值壓力也將有所延長。從股債相對吸引力來看，美股拋售最強(qiáng)的時間點或已過。若今年年底加息力度放緩，經(jīng)濟(jì)滑坡較為嚴(yán)峻，那么估值端對美股的壓力將會有所減弱，美股則有可能獲得喘息時機(jī)。美元指數(shù)短期“易上難下”。近期外匯市場波動較大，主要國家貨幣兌美元不同程度貶值，我們認(rèn)為主要受到三方面的影響：1）受到美債收益率上沖影響；2）美國現(xiàn)在整體情況好于歐洲；3）避險情緒進(jìn)一步推動資金流入美元資產(chǎn)，近期由于在通脹高位下，英國宣布超規(guī)模減稅財政，直接導(dǎo)致股債匯三殺。正如前文所述，美債距離終點利率上行空間、歐元區(qū)基本面未見“底”、地緣政治問題頻發(fā)下，美元或未見頂。黃金的配置窗口已經(jīng)逐步打開。雖然美國基本面放緩，但是經(jīng)濟(jì)回落趨勢緩慢于其他國家，帶動美元指數(shù)升值，加上加息的幅度不斷上調(diào)，對近期黃金價格形成下行壓力。但往后看，若全球進(jìn)入到衰退之后，一方面黃金避險功能將有所顯現(xiàn)，另一方面美債實際利率將有所回調(diào)，或意味著購買黃金的機(jī)會成本下降，黃金吸引力有所回升。
風(fēng)險提示：歐美收緊貨幣政策節(jié)奏超預(yù)期，全球需求回落超預(yù)期。
|
|
