>> 國泰君安國際-中國食品(00506.HK)研究報(bào)告-220919
| 上傳日期： |
2022/9/30 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思超 |
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中長期來看，中國的人均飲料消費(fèi)水平和飲料市場容量仍有十分廣闊的提升空間。中國食品（00506HK）獲授權(quán)于中國19個(gè)省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營可口可樂系列產(chǎn)品，包括汽水、果汁、包裝水、能量飲料、即飲茶、咖啡等11個(gè)品類及24個(gè)品牌的產(chǎn)品。公司的銷售范圍涵蓋其經(jīng)營區(qū)域內(nèi)100%的城市、100%的縣城以及60%以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，可控業(yè)務(wù)占比達(dá)90%。作為可口可樂系列產(chǎn)品在中國內(nèi)地的兩大裝瓶商之一，公司具有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能布局和分銷網(wǎng)絡(luò)，將充分受益于國內(nèi)飲料行業(yè)的擴(kuò)張。
2022年上半年，在不利的宏觀環(huán)境下，中國食品的營收仍實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)增長。其中，銷量同比減少4%，而平均銷售單價(jià)則同比上升10%，得益于1）出廠提價(jià)；2）組合優(yōu)化，包括產(chǎn)品創(chuàng)新；3）包裝結(jié)構(gòu)升級(jí)。由此，總營收同比增長6.0%至人民幣118.94億元。由于主要原材料及包裝物采購價(jià)格上漲，毛利率承壓，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至36.2%。公司持續(xù)的提質(zhì)增效舉措和上半年對(duì)廣告及促銷開支的因應(yīng)削減令銷售費(fèi)用率同比節(jié)省3.9個(gè)百分點(diǎn)至27.6%。調(diào)整后的息稅前利潤／股東凈利分別同比增長20.6%／19.0%至人民幣11.26億元／人民幣4.81億元，略超市場預(yù)期。
分品類看：1）汽水銷售同比增長4.9%至人民幣90.35億元，市場份額保持50%以上；主要驅(qū)動(dòng)力包括：「少即是多」（小包裝的推廣讓可口可樂成為大贏家）、「無糖」和「纖維+」系列穩(wěn)健增長（2022年上半年：同比增長8%，占汽水總銷售的10%以上），以及成功推出新品（諸如「星河漫步可樂」、無糖「雪碧」、新口味「AH!HA! 」）。2）果汁銷售同比增長21.0%至人民幣16.56億元，反映了國內(nèi)對(duì)于傳統(tǒng)果汁品類以及「美汁源」汽泡果汁產(chǎn)品的需求回升好于預(yù)期。3）包裝水銷售同比下降10.3%至人民幣7.49億元，因仍處于痛苦的結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，市場份額進(jìn)一步下滑。4）即飲咖啡錄得雙位數(shù)的同比增長，高于行業(yè)平均水平，「COSTA」在主要市場保持第二大品牌地位，而即飲茶則更是錄得逾倍升幅，反映其產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷手段收效顯著。
展望未來，我們認(rèn)為，管理層所指引的2022年全年?duì)I收中單位數(shù)增長可期。于公司的經(jīng)營區(qū)域內(nèi)，終端客戶對(duì)其主要產(chǎn)品的提價(jià)接受度超出市場預(yù)期。此外，渠道利潤分配機(jī)制更為牢固，公司的價(jià)盤和動(dòng)銷管理有望得到全面賦能。催化劑包括有利的天氣條件下或超預(yù)期的旺季銷量以及國內(nèi)疫情防控趨于精準(zhǔn)化。盈利層面看，因成本沖擊邊際鈍化，我們預(yù)計(jì)公司毛利率自2022年四季度到2023年有望溫和抬升。我們分別上調(diào)2022－2024年每股盈利預(yù)測至人民幣0.239（+0.026）/ 0.260（+0.018）/ 0.289（+0.007）元。我們建議投資者適當(dāng)關(guān)注短期的消費(fèi)場景修復(fù)和內(nèi)需邊際反彈情況，亦不妨在中期看好「銷售單價(jià)－單位成本」所釋放的「剪刀差紅利」和利潤彈性，以及公司在品牌價(jià)值／產(chǎn)品創(chuàng)新和治理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力諸方面的長期競爭優(yōu)勢。結(jié)合當(dāng)前中國食品頗為吸引的估值水平和股息回報(bào)率，我們重申「買入」的投資評(píng)級(jí)。
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