>> 華泰證券-固收專題研究：海外緊縮預期“折返跑”-221008
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,張健 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
國慶假期，英國救市以及海外貨幣政策緊縮預期反復是核心主線。海外市場呈現(xiàn)出兩大特征：風險資產沖高回落、波動明顯加大。資產表現(xiàn)與今年前9個月一度出現(xiàn)了明顯反差，且由于投資者頭寸大幅調整，市場波動明顯放大。但隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預期、OPEC+減產引發(fā)滯脹擔憂，緊縮預期和市場表現(xiàn)再現(xiàn)反復。此外，我們總結了節(jié)日期間的幾大觀察點。
觀察一：國內地產政策及消費數(shù)據(jù)
節(jié)前房地產政策三箭齊發(fā)，如差別化房貸政策等。30城商品房成交面積與100城土地成交等高頻數(shù)據(jù)近期有所回升，但本輪地產政策相比2015年仍相對克制，“金九”已過，“銀十”成色有待確認。但至少從政策端來看，不應懷疑存量工具儲備和穩(wěn)增長的決心。今年國慶假期居民出行受到一定制約，消費轉為以本地游、“即興度假”等為主的新業(yè)態(tài)。
觀察二：英央行回顧救市操作、瑞信風波引發(fā)波動
英國的LDI基金（英債收益率波動性快速放大）和瑞信（2021年在Archegos上有近50億美元投資損失）各有其特殊性，還不足以引爆危機，但高杠桿這一共性問題背后的風險更值得持續(xù)關注，歐洲仍是全球的“脆弱點”。
觀察三：OPEC+減產，政策緊縮和滯脹擔憂加重
OPEC+于10月5日宣布從11月起每天減產200萬桶石油，并將限產協(xié)議延長一年至2023年底。今年全球經濟飽受俄烏沖突引發(fā)的供給沖擊之苦，而OPEC+減產引發(fā)油價飆升擔憂，經濟衰退風險加大而通脹居高難下，滯脹擔憂加劇并沖擊美國中期選舉選情。其中，能源對外依賴度較高的國家/地區(qū)相對受損，歐洲還受到俄烏沖突的直接沖擊，受損或更為嚴重。能源價格維持高位或加劇歐洲通脹，使得歐央行面臨“高通脹+邊緣國家風險+高杠桿下金融體系穩(wěn)定”艱難平衡，歐洲經濟明顯弱于美國。
觀察四：海外央行表態(tài)顯示緊縮仍是主基調
國慶假期期間，美、歐、日等主要發(fā)達國家央行官員通過各種形式與市場溝通，鷹派程度美>歐>日（偏鴿）?；久鎭砜?，美國好于歐洲+日本通脹暫不嚴峻=美國緊縮阻力更小、更易得到市場認同。換言之，僅從貨幣政策角度看，美元指數(shù)可能仍未到轉弱時點。此外，市場對海外央行“轉鴿”預期存在明顯的預期差，反復風險較高。
觀察五：海外數(shù)據(jù)方面，通脹仍高，美國就業(yè)有韌性
歐美通脹仍是核心問題，而美國9月非農就業(yè)人數(shù)+26.3萬（彭博一致預期+25.5萬，前值+31.5萬），失業(yè)率3.5%（彭博一致預期3.7%，前值3.7%），均超出市場預期?！熬蜆I(yè)不錯+通脹不低”的數(shù)據(jù)組合指向美聯(lián)儲等繼續(xù)加息，美國基本面仍好于其他主要發(fā)達國家，緊縮拐點尚未到來，美元大概率保持強勢。金融條件收緊對經濟的負面影響正在由地產逐漸向制造業(yè)、耐用品消費、資本開支與服務等傳導，對全球經濟體也有溢出效應，中長期經濟走弱乃至衰退的風險仍不可忽視。
風險提示：美聯(lián)儲11月激進緊縮，市場波動明顯增大，歐洲風險暴露
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