>> 東吳證券-上機數(shù)控(603185)硅片新貴，一體化布局成本領(lǐng)先-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大?。?/td>
| 1754KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
光伏切片機龍頭，硅片賽道新貴：上機數(shù)控2004年進入光伏行業(yè)，主營光伏金剛線切片機，2015-2018年國內(nèi)市占率為45%，保持切片機龍頭地位。公司2019年抓住硅片供不應(yīng)求機會，大力拓展硅片業(yè)務(wù)，打造“高端裝備+核心材料”雙輪驅(qū)動模式，2020年硅片已成為第一大主營業(yè)務(wù)，成功轉(zhuǎn)型硅片制造商，晉升行業(yè)第三大供應(yīng)商。2021年，公司開始布局上游原料及下游N型電池，以實現(xiàn)一體化快速增長。
光伏平價星辰大海，硅片大尺寸風起：1)全球平價，星辰大海。平價時代開啟，預計全球2025/30年光伏裝機539/1432GW，行業(yè)增量空間廣闊有效拉動硅片需求。2）大尺寸滲透率快速上升，N型化及薄片化為未來趨勢。大尺寸優(yōu)勢明顯，2022年占比將提升至75%；隨電池新技術(shù)導入，N型化及薄片化將有效提高轉(zhuǎn)化效率、降低硅耗，成為硅片發(fā)展主要趨勢，龍頭工藝領(lǐng)先，競爭占優(yōu)。3）新興龍頭加速追趕，行業(yè)格局逐步分散。單晶硅片超額盈利吸引行業(yè)大擴產(chǎn)，2022/23年底產(chǎn)能超500/600GW，新興龍頭擴產(chǎn)加速，預計硅片格局逐步分散。4）硅料供給緊張，硅片盈利持續(xù)向好。2021-22年硅料供給偏緊導致硅片有效供應(yīng)受限，拉動單瓦盈利持續(xù)向好。2023年高純石英砂或存在緊缺，擴大硅片龍頭非硅成本優(yōu)勢；伴隨硅料供應(yīng)逐漸充足，我們預計2023/2024年單瓦凈利將小幅下滑至0.06/0.04元/W。
硅片新貴，乘風而起：1）單晶硅片新貴，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司于2019年進軍硅片，憑借尺寸轉(zhuǎn)換的風口迅速擴張產(chǎn)能。預計2022年底擁有50GW硅棒及40GW切片產(chǎn)能，2023年擴產(chǎn)至70GW，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。2）后發(fā)先至，盈利能力優(yōu)異。公司布局低電價區(qū)位，采購先進設(shè)備+定制控制系統(tǒng)，成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先，2022年以來單瓦盈利處于第一梯隊。并通過開發(fā)新型工藝、提高自切比例、加速減薄不斷提高盈利水平。3）布局上游硅料，打造利潤增長新動力。公司參股合作協(xié)鑫包頭顆粒硅產(chǎn)能，并自建納米硅及高純硅以保障硅料供應(yīng)，預計2023年自建硅料產(chǎn)量4萬噸+顆粒硅權(quán)益產(chǎn)量2萬噸，進一步增強競爭優(yōu)勢。4）布局N型電池，打造光伏產(chǎn)業(yè)基地。N型時代已至，公司拓展徐州24GWTOPCon電池基地，以“上機速度”推進產(chǎn)能建設(shè)，一期14GW預計2023Q2投產(chǎn)，享受N型電池超額收益。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為35.97/61.94/68.33億元，同增110%/72%/10%，對應(yīng)EPS 9.30、16.01、17.67元?；诠巨D(zhuǎn)型硅片順利，盈利能力優(yōu)異，我們給予公司2023年12xPE，對應(yīng)目標價192元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，光伏政策超預期變化，海外拓展不及預期。
|
|
