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投資要點(diǎn)
　　事件：交通部預(yù)計(jì)2022年10月1日到7日國(guó)慶假期全國(guó)發(fā)送旅客總量2.56億人次，同比下降36%，為2019年同期的36%。
　　國(guó)慶假期長(zhǎng)途出行恢復(fù)情況較中秋有所回落。節(jié)前交通部發(fā)布預(yù)測(cè)國(guó)慶長(zhǎng)假預(yù)計(jì)全國(guó)道路客運(yùn)發(fā)送人次2.1億人。截至最新數(shù)據(jù)，全國(guó)預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量2.56億人，同比下降36%，本年度清明/五一/端午/中秋分別同比變化-63%/-62%/-41%/+1%；從相比疫情前2019年同期角度看，本年度清明/五一/端午/中秋/國(guó)慶分別恢復(fù)至同期的33%/38%/48%/44%/36%，因而國(guó)慶長(zhǎng)途出行恢復(fù)狀況相較中秋情況有所回落。
　　從國(guó)慶出游結(jié)構(gòu)來(lái)看，短途出游仍是主流選項(xiàng)。根據(jù)文旅部披露數(shù)據(jù)，國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)出游人次同比下滑18%，相比疫情前2019年同期恢復(fù)至54%；旅游收入方面，國(guó)慶期間國(guó)內(nèi)出游人次同比下滑26%，相比疫情前2019年同期恢復(fù)至44%?？傮w來(lái)看，疫情以來(lái)國(guó)內(nèi)出游人次恢復(fù)程度普遍優(yōu)于旅游收入恢復(fù)程度，說(shuō)明出游結(jié)構(gòu)上客單價(jià)相對(duì)低的短途旅行占比較疫情前提升，長(zhǎng)途出游信心與意愿恢復(fù)空間較大。
　　海南赴島游信心逐步恢復(fù)中，海口免稅城開(kāi)業(yè)有望催化赴島客流加速?gòu)?fù)蘇。8月初因疫情關(guān)閉的離島免稅店已全部復(fù)業(yè)，海南赴島游正逐步恢復(fù)。國(guó)慶7天三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)/?？诿捞m機(jī)場(chǎng)日均進(jìn)港游客為8500/16600人次左右，分別為去年同期的41%/75%水平，相比2019年10月日均進(jìn)港人數(shù)分別恢復(fù)至33%/55%。國(guó)慶期間三亞、?？陉懤m(xù)出現(xiàn)省外輸入確診病例，對(duì)赴島游信心有一定影響，也影響到部分免稅店的營(yíng)業(yè)時(shí)間，可能使得恢復(fù)節(jié)奏一定程度放緩，但不改恢復(fù)趨勢(shì)。四季度，中免的標(biāo)桿項(xiàng)目?？趪?guó)際免稅城的開(kāi)業(yè)將成為促進(jìn)赴島游恢復(fù)的重要宣傳抓手，有望促使海南赴島游客流加速修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持公司2022-2024收入預(yù)期644.5/1077.9/1263.5億，歸母凈利潤(rùn)預(yù)期80.1/141.9/161.4億，對(duì)應(yīng)PE為51/29/25倍。海南客流的逐步恢復(fù)、疫情管控放開(kāi)、國(guó)際航線的恢復(fù)有利于旅游零售行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴?。中免市?chǎng)地位穩(wěn)固，新增離島免稅標(biāo)桿店將在2022/2023年集中投入運(yùn)營(yíng)，重新進(jìn)入市場(chǎng)份額提升通道，中長(zhǎng)期看好中國(guó)中免作為旅游零售龍頭受益跨省及出境游的逐步恢復(fù)。疫情短期影響不改中長(zhǎng)期趨勢(shì)，邊際改善有望逐步釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超出市場(chǎng)預(yù)期，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期