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PMI低于預(yù)期+就業(yè)超預(yù)期，市場(chǎng)“下注聯(lián)儲(chǔ)緩和”再次失敗，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)先漲后跌。（1）10月3日公布美國(guó)9月制造業(yè)PMI 50.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的52.2%；投資者開(kāi)始“下注聯(lián)儲(chǔ)緩和”，納斯達(dá)克指數(shù)10月3日-4日兩天上漲5.7%。（2）后10月5日、7日，公布的ADP和非農(nóng)新增就業(yè)均超預(yù)期，意味著“工資-通脹”螺旋壓力仍然較大，“下注聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向”的交易再次失敗，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再次震蕩下跌。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息的深層壓力正在顯現(xiàn)，英國(guó)養(yǎng)老金、瑞士信貸集團(tuán)出現(xiàn)了危機(jī)信號(hào)，后續(xù)可以觀察各國(guó)央行和政府潛在的介入干預(yù)。（1）英國(guó)養(yǎng)老金面臨的問(wèn)題主要源于英國(guó)國(guó)債利率暴增超過(guò)200Bp，從而導(dǎo)致“降杠桿拋售-拋售抬升利率”的負(fù)反饋循環(huán)以及機(jī)構(gòu)賬面巨額虧損。（2）瑞士信貸集團(tuán)深受破產(chǎn)傳聞?dòng)绊懀刂?2年中報(bào)稅前總虧損16億瑞郎，股價(jià)暴跌、CDS價(jià)格暴漲，從資本充足率來(lái)看情況尚且可控。
　　股票：押注加息暫緩失敗，全球股市沖高回落；亞太領(lǐng)先歐美。日韓港+富時(shí)A50期貨漲幅超2%，歐美股指漲幅在0.7-1.8%，落后亞太。歐美股市沖高回落，標(biāo)普、納指周內(nèi)最高漲幅近6%，恒生+富時(shí)A50滯后歐美，回落幅度也更小。
　　債券：押注加息失敗+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響預(yù)期，美債先下后上；全球看意德利差走闊30BP。押注加息失敗，美國(guó)1年國(guó)債收益率先下后上，收漲19BP達(dá)4.24%再創(chuàng)新高；PMI+就業(yè)數(shù)據(jù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期2度變化，實(shí)際利率下行后回升，主導(dǎo)10年期國(guó)債走勢(shì)先下后上；原油上漲帶動(dòng)通脹預(yù)期走高，抬升10年期國(guó)債趨勢(shì)向上，美國(guó)10年國(guó)債收漲6BP。全球10年國(guó)債看，意大利上漲19.2BP，德國(guó)下降11BP，德意利差走闊30BP。
　　外匯：美元繼續(xù)走高，日元、英鎊承壓，人民幣堅(jiān)挺。美元指數(shù)漲幅達(dá)0.5%，人民幣較美元堅(jiān)挺，離岸人民幣兌美元上漲0.1%，但日元、英鎊相對(duì)疲軟，下跌0.4、0.7%。
　　黃金：實(shí)際利率變化主導(dǎo)黃金沖高回落，收漲1.8%。黃金走勢(shì)由實(shí)際利率主導(dǎo)，方向相反，至10月4日最高上漲4.0%。
　　原油：歐佩克減產(chǎn)前后原油價(jià)格一路走高。原油價(jià)格在歐佩克減產(chǎn)前就開(kāi)始埋伏走高，減產(chǎn)決定公布后繼續(xù)上行，從周初85.6美元/桶漲至98.5美元/桶，漲幅達(dá)15.6%。
　　8月中起《等待破局切換時(shí)》、《切換破局開(kāi)始了》持續(xù)強(qiáng)調(diào)風(fēng)格切換，背后邏輯為外部金融條件收緊引發(fā)轉(zhuǎn)向價(jià)值風(fēng)格的“小切換”，并持續(xù)提示聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)還預(yù)計(jì)未來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策更大力度以及明年預(yù)期上修的“大切換”。當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度上行，切換仍是主旋律，建議繼續(xù)增配以大金融“地產(chǎn)鏈”、大消費(fèi)核心資產(chǎn)的低估值藍(lán)籌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。