>> 華泰證券-中國中車(1766.HK)軌交裝備領(lǐng)軍者，多元發(fā)展新征程-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
時彧,關(guān)東奇來 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軌交裝備領(lǐng)軍者，多元發(fā)展新征程，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是全球規(guī)模領(lǐng)先、品種齊全、技術(shù)一流的軌道交通裝備供應商，在規(guī)模、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、生產(chǎn)制造等多方面全球領(lǐng)先，已形成以軌交裝備為核心、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主體的多元架構(gòu)。我們認為，雖然鐵路客運量短期內(nèi)下降對動車組為代表的鐵路裝備主業(yè)帶來暫時壓力，但考慮“十四五”高鐵/鐵路建設(shè)穩(wěn)步推進，中國鐵路密度遠期提升空間大，鐵路裝備中期需求具備修復潛力，長期需求空間廣闊；同時考慮城軌業(yè)務擴張、盈利能力提升，高鐵深厚技術(shù)底蘊賦能新產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，預計公司22～24年凈利潤94/104/116億元，EPS 0.33/0.36/0.40元，對應PE 7/6/6x。22年可比公司平均PE（Wind一致預測）為19x，考慮到公司利潤增速或低于可比公司，且公司H股較A股存在長期折價，給予公司22年目標PE 12x，目標價4.40港幣。
鐵路裝備采購短期承壓，中期具備修復潛力，長期需求空間廣闊
1）短期來看，2020年以來鐵路客運量較2019年有所下降，對以動車組為代表的鐵路裝備需求暫時有一定抑制；2）中期來看，據(jù)“十四五”規(guī)劃，20~25年，鐵路/高鐵里程將有望從14.6/3.8萬公里提升至16.5/5萬公里，鐵路投資有望保持較高強度，或?qū)⒊掷m(xù)拉動裝備需求釋放，鐵路裝備市場具備較大修復潛力；3）長期來看，目前中國鐵路/高鐵里程位居世界前列，但綜合國土、人口、經(jīng)濟體量等因素，據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，21年中國鐵路面積密度、人均密度仍低于美、日、德等經(jīng)濟體，鐵路GDP密度低于美、德，相比于發(fā)達經(jīng)濟體，中國鐵路密度提升潛力深遠，裝備需求空間廣闊。
城市軌道交通產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，孕育軌交裝備需求新動力
城市軌交投資正成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的新興力量，城軌已然步入通車高峰，在建里程充沛（城軌協(xié)會數(shù)據(jù)，21年底在建里程達6096.4公里，為2021年通車里程的4.9倍），中長期建設(shè)空間廣闊，為城軌車輛市場帶來產(chǎn)業(yè)機會。作為國內(nèi)產(chǎn)品體系全面、技術(shù)實力突出的軌交設(shè)備制造商，公司城軌收入有望進一步提升，受益于南北車城軌業(yè)務協(xié)同整合，毛利率有望穩(wěn)步提升。
依托主業(yè)優(yōu)勢橫向打造新產(chǎn)業(yè)，高鐵深厚技術(shù)底蘊賦能新產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展
高鐵產(chǎn)業(yè)是中國工業(yè)的“明珠”，公司在高鐵產(chǎn)業(yè)技術(shù)積累深厚、全球領(lǐng)先，大量底層技術(shù)積累具備多領(lǐng)域延展?jié)摿?。公司新產(chǎn)業(yè)已形成以風電裝備、新材料等為重要增長極，環(huán)保、工業(yè)數(shù)字、重型機械、船舶電驅(qū)動和海洋工程裝備等為重要增長點的新興業(yè)態(tài)。例如，公司風電和高鐵的主傳動、電氣總成等核心技術(shù)同源并同時起步，目前風電整機及零部件銷量穩(wěn)居國內(nèi)前列。
風險提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預期；國內(nèi)鐵路裝備及城市軌交裝備采購不及預期；海外業(yè)務拓展不及預期；新產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；疫情加劇風險。
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