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一、海外環(huán)境：全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)假期期間先漲后跌。只有悲觀預(yù)期交易到極端狀態(tài)后的脈沖式修復(fù)，暫時(shí)沒有有效的中期拐點(diǎn)，問題尚未解決，保持耐心。
　　國(guó)慶假期期間，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)先漲后跌。8月美國(guó)職位空缺率環(huán)比回落1.2%至6.5%，反映就業(yè)需求回落，市場(chǎng)短暫交易衰退兌現(xiàn)，緊縮預(yù)期放緩。美債收益率和美元指數(shù)回落、全球股市的反彈都體現(xiàn)出了非常大的幅度，反映出前期基于悲觀預(yù)期的交易確實(shí)處于極端狀態(tài)，脈沖式修復(fù)在情理當(dāng)中。但最后的結(jié)果來看，反彈只是脈沖式修復(fù)，暫時(shí)沒有有效的中期拐點(diǎn)。
　　二、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)刺激再加碼：因城施策階段性放松貸款利率下限+首套房公積金貸款利率下調(diào)，刺激首套房剛需；換購住房個(gè)稅退稅，刺激改善型需求。當(dāng)前的房地產(chǎn)刺激，方向明確、力度受限、仍有空間。四季度房地產(chǎn)銷售弱改善是當(dāng)前的一致預(yù)期。
　　綜合評(píng)價(jià)當(dāng)前的房地產(chǎn)刺激，提示三點(diǎn)：(1)寬松的方向是不斷確認(rèn)的。(2)力度并未完全打開，結(jié)構(gòu)性政策逐步走向深入，但重磅的全局政策仍未出現(xiàn)。(3)政策還有進(jìn)一步放松的空間，未來仍有催化兌現(xiàn)是大概率。
　　對(duì)于政策效果的評(píng)估，我們強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：(1)房地產(chǎn)的中期問題是客觀存在的，我們重點(diǎn)跟蹤的問題，是成本壓力高企擠壓居民收入分配比例，進(jìn)而抑制居民的支出意愿。目前這個(gè)問題仍難言趨勢(shì)性改善。(2)一線城市銷售恢復(fù)已經(jīng)在驗(yàn)證，二三線城市仍未見明顯好于2021年同期，房地產(chǎn)銷售恢復(fù)預(yù)計(jì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)分化的過程。(3)四季度房地產(chǎn)銷售同比回升，總體弱改善已經(jīng)是一致預(yù)期。后續(xù)預(yù)期差的主要來源是政策催化，和數(shù)據(jù)真實(shí)改善的驗(yàn)證。
　　三、A股“陽光總在風(fēng)雨后”，短期市場(chǎng)性價(jià)比極高，有能力對(duì)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼做出積極反應(yīng)。海外環(huán)境未來一段時(shí)間仍有擾動(dòng)，但相對(duì)假期前確實(shí)是趨于穩(wěn)定的。結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)鏈+能源贏在當(dāng)下，疫后恢復(fù)受益的消費(fèi)服務(wù)行情循序漸進(jìn)，先修復(fù)相對(duì)收益，歲末年初是實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益更好的窗口。
　　陽光總在風(fēng)雨后：短期市場(chǎng)性價(jià)比極高(絕大多數(shù)申萬一級(jí)行業(yè)和寬基指數(shù)的賺錢效應(yīng)擴(kuò)散指標(biāo)處于20%以下的高性價(jià)比區(qū)域)，這意味著，盡管總量環(huán)境只是弱改善，但市場(chǎng)對(duì)利好的反映可能比較敏感。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼有望得到市場(chǎng)的積極回應(yīng)。海外環(huán)境后續(xù)仍有擾動(dòng)，但相對(duì)假期前還是緩和的。所以，短期行情可能沿著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力線索展開。對(duì)應(yīng)到結(jié)構(gòu)上，首推地產(chǎn)鏈，地產(chǎn)股>地產(chǎn)鏈消費(fèi)>銀行。同時(shí)，傳統(tǒng)能源仍有強(qiáng)催化支撐，能源股(煤炭、石油化工)仍可以贏在當(dāng)下。短期價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，繼續(xù)推薦高股息央企的投資機(jī)會(huì)。另外，繼續(xù)提示疫后恢復(fù)是后續(xù)重要的改善線索，消費(fèi)服務(wù)(醫(yī)美、白酒、啤酒，服務(wù)業(yè))行情可能循序漸進(jìn)，先修復(fù)相對(duì)收益，歲末年初是實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益更好的窗口(預(yù)期2023年邊際改善)。