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本期投資提示：
　　利率債月觀點(diǎn)：10月債市利多難覓，調(diào)整壓力仍在，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)
　　9月債市如我們預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)達(dá)到2.76%，展望10月，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)債市調(diào)整壓力仍在，重點(diǎn)關(guān)注：（1）10月資金中樞預(yù)計(jì)持穩(wěn)，剔除跨季影響10月資金利率較9月有望邊際回落，但是寬信用下資金利率中樞下移預(yù)計(jì)并不明顯，難以回落到7-8月的極度寬松區(qū)間，對(duì)債市并非利好。（2）寬信用進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)，9月地產(chǎn)銷售表現(xiàn)較好，此外9月票據(jù)利率基本單邊上行，預(yù)計(jì)信貸表現(xiàn)不差，重點(diǎn)關(guān)注非標(biāo)回暖的持續(xù)性。（3）穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)預(yù)計(jì)利空債市，近期房?jī)r(jià)下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)，房地產(chǎn)政策不斷加碼落地，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，同時(shí)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議空檔期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。
　　我們判斷今年資本市場(chǎng)呈現(xiàn)三階段走勢(shì)：第一階段國(guó)內(nèi)外滯脹交易；第二階段國(guó)內(nèi)外分化，海外為衰退交易國(guó)內(nèi)為復(fù)蘇交易，（前兩個(gè)階段都已兌現(xiàn)），而我們判斷第三階段為衰退交易的修正，主要格局是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍強(qiáng)，通脹壓力仍大，海外加息預(yù)期上修，對(duì)應(yīng)美債收益率上行、美股下跌、美元走強(qiáng)，同時(shí)判斷大宗雖有分化但整體呈現(xiàn)反彈。而國(guó)內(nèi)7月中旬至8月份，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期發(fā)酵，也將在年內(nèi)剩余時(shí)間呈現(xiàn)悲觀預(yù)期修復(fù)。8-9月，第三階段的觀點(diǎn)海外強(qiáng)力兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)黑色系整體反彈，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)入9月也呈現(xiàn)調(diào)整，但國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)悲觀。10月沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加之9月市場(chǎng)對(duì)美加息預(yù)期反映充分，關(guān)注10月風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)以及對(duì)國(guó)內(nèi)債市的壓力。
　　國(guó)內(nèi)關(guān)注：10月流動(dòng)性和資金面前瞻、9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻、國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)、近期房地產(chǎn)政策點(diǎn)評(píng)
　?。ㄒ唬?0月資金中樞預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主，難以回到7-8月低位——10月流動(dòng)性與資金面前瞻
　　10月資金中樞預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主，難以回到7-8月低位，對(duì)債市難以形成有效利多。8月中下旬以來(lái)，政策狠抓寬信用政策的落實(shí)，加之海外第三階段之下市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元強(qiáng)勢(shì)而人民幣匯率承壓，伴隨資金利率的小幅上升，國(guó)內(nèi)寬貨幣預(yù)期降溫明顯。當(dāng)前第三階段格局仍在延續(xù)，一方面，寬信用持續(xù)推進(jìn)之下資金利率有向上反彈壓力，另一方面，市場(chǎng)寬貨幣預(yù)期很難再升溫。
　?。ǘ?月生產(chǎn)、投資預(yù)計(jì)整體好于消費(fèi)，出口預(yù)計(jì)繼續(xù)承壓——9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)前瞻、國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　?。?）信貸和社融：我們預(yù)計(jì)9月新增信貸（社融口徑）較去年同期同比多增，而企業(yè)債融資整體有所拖累，政府債融資同比增速較上月有所收窄但同比仍為負(fù)，整體預(yù)計(jì)社融增速平穩(wěn)為主，重點(diǎn)關(guān)注信貸規(guī)模及結(jié)構(gòu)。（2）三季度GDP：綜合7、8經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和9月高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)三季度GDP在4%左右。（3）生產(chǎn)：預(yù)計(jì)工業(yè)增加值回升至5%左右。9月開工率整體較8月回升，疊加9月制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項(xiàng)表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)9月生產(chǎn)不差。（4）消費(fèi)：我們預(yù)計(jì)9月社零消費(fèi)預(yù)計(jì)小幅回落至4%左右。9月確診人數(shù)較8月減少，但部分旅游城市受疫情影響較大，對(duì)消費(fèi)打擊較大，9月服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)也不佳。（5）投資：我們預(yù)計(jì)9月投資格局延續(xù)此前趨勢(shì)，基建投資穩(wěn)中趨進(jìn)，制造業(yè)投資預(yù)計(jì)穩(wěn)中趨降，房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)仍然偏差。（6）出口：我們預(yù)計(jì)9月出口增速繼續(xù)回落。9月運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)回落，此外韓國(guó)前20日出口增速繼續(xù)大幅回落至-8.7%左右（前值3.8%）。（7）通脹：9月食品價(jià)格環(huán)比和同比漲幅有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)9月CPI同比在3%左右，PPI同比有望回落至2.2%左右。（8）國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)：整體來(lái)看十一國(guó)慶票房和出行數(shù)據(jù)一般，本地游火熱。
　?。ㄈ┏掷m(xù)關(guān)注房地產(chǎn)銷售面積走勢(shì)——近期房地產(chǎn)政策點(diǎn)評(píng)
　　房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)仍是市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)和銷售改善，當(dāng)下政策重點(diǎn)是修復(fù)而非強(qiáng)刺激。本輪房地產(chǎn)在2021Q1見頂，截止到今年Q3，已經(jīng)下行5個(gè)季度，房地產(chǎn)行業(yè)增加值增速?gòu)母呶换芈?8.4個(gè)百分點(diǎn)，將2021年增速換算成兩年平均，對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)行業(yè)增加值增速高位回落12.9個(gè)百分點(diǎn)，下行幅度為這幾輪中最大的一次，并且斜率更陡，呈現(xiàn)出了房地產(chǎn)所有指標(biāo)的陡峭式下行。展望四季度，伴隨地產(chǎn)政策的持續(xù)放松，預(yù)計(jì)地產(chǎn)整體處于緩慢補(bǔ)缺口的階段，有望低位小幅反彈。地產(chǎn)下行周期的終結(jié)都伴隨房?jī)r(jià)預(yù)期改變及銷售企穩(wěn)反彈，未來(lái)需要持關(guān)注房地產(chǎn)銷售端的情況。
　　9月大類資產(chǎn)走勢(shì)：9月國(guó)內(nèi)債市收跌，10Y美債收益率報(bào)收3.76%。具體來(lái)看：（1）資金面：資金面中樞小幅抬升，9月中下旬資金面偏緊。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.76%，10Y美債收益率報(bào)收3.76%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.9%，布倫特原油報(bào)93美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)111.2，人民幣相對(duì)美元走弱，在岸價(jià)報(bào)7.09；（5）股市：國(guó)內(nèi)外股市均收跌。