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東方甄選直播間9月銷售額7.2億元，環(huán)比增長12%，自6月爆火以來已連續(xù)4月位居抖音直播銷售額月榜榜首。
　　直播間熱度維持，GMV呈逆勢上揚(yáng)趨勢。根據(jù)蟬媽媽及灰豚數(shù)據(jù)，東方甄選直播間7/8/9月總銷售額分別為約6.2/6.4/7.2億元，環(huán)比分別-11%/+3%/+12%。公司通過戶外直播、名家訪談、優(yōu)惠券發(fā)放等方式成功維持直播間熱度，穩(wěn)固流量基本盤，GMV中樞在初期爆火后屢次逆勢上揚(yáng)。（1）隨著運(yùn)營能力日趨完善，公司戶外直播呈現(xiàn)“自造購物節(jié)”趨勢，平谷、牡丹江、延安、貴州、云游西北等專場戶外直播GMV依次遞增，屢破新高，其中9月24日的西北專場表現(xiàn)最為突出：當(dāng)日GMV約8000萬元，創(chuàng)造歷史新高。疊加雙十一購物節(jié)，我們預(yù)期未來戶外直播（下一場暫定十月末于山東舉行）存在單場GMV破億可能，看好未來專場直播對業(yè)績和估值的雙重提振。（2）邀請名家訪談?wù)蔑@“泛知識類直播”壁壘及調(diào)性，直播內(nèi)容“節(jié)目化”提高觀眾黏性。東方甄選直播間邀請麥家、梁曉聲、薛兆豐、倪萍等人，將名家從大屏幕或講臺請到“接地氣”的直播間，這也與其受眾以31-40歲、一二線城市人群為主的特征契合。（3）直播間于8月下旬發(fā)放會(huì)員20元優(yōu)惠券，疊加自營爆款產(chǎn)品流心月餅等的熱賣，顯著抬升GMV。這體現(xiàn)公司對會(huì)員讓利的決心和可持續(xù)發(fā)展的理念。
　　自營產(chǎn)品潛力待釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。根據(jù)蟬媽媽及灰豚數(shù)據(jù)，東方甄選自營產(chǎn)品（東方甄選企業(yè)店）6/7/8/9月銷售額分別為約0.4/1.2/2.2/2.9億元，占東方甄選旗下各直播間銷售額總和的比例分別為5.5%/17.9%/29.6%/33.9%，整體呈顯著上升的趨勢。自營產(chǎn)品對GMV貢獻(xiàn)不斷攀升也意味著收入的加速增長：考慮到自營產(chǎn)品收入（剔除退貨）直接計(jì)入收入，異于代銷產(chǎn)品主要依靠收取傭金的模式，公司營業(yè)收入對自營產(chǎn)品銷售額占比的敏感度較高。截至9月底，公司共推出近50款自營產(chǎn)品，其中不乏烤腸、野生藍(lán)莓原漿、月餅禮盒、牛排組合和藕粉等熱銷產(chǎn)品。自營品相對代銷產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢，在當(dāng)前銷售存在受供應(yīng)鏈掣肘的情況下（部分地區(qū)不發(fā)貨），若供應(yīng)鏈不斷改善，將增厚營收和利潤。2022年8月31日，東方甄選宣布與順豐物流、京東物流達(dá)成緊密合作伙伴關(guān)系，在北京、廣州、杭州、鄭州、成都5個(gè)城市，計(jì)劃建立20個(gè)自營產(chǎn)品倉庫，以輕資產(chǎn)模式解決供應(yīng)鏈問題，屆時(shí)GMV上限將進(jìn)一步松動(dòng)。
　　人才儲備充足，主播矩陣構(gòu)建日趨成熟。公司分層次分矩陣培養(yǎng)主播，孵化后的主播將在更契合的直播間常駐。近期新增小貝、中燦、馮馮等主播，新主播會(huì)在圖書號、自營號、美麗生活號及主號輪流亮相（排名不分先后）。10月4日22:10馮馮在東方甄選直播間直播時(shí)在線人數(shù)突破11.7萬人，遠(yuǎn)超過當(dāng)日平均在線人數(shù)4.5萬人。此外，公司當(dāng)前除給予明明、頓頓等主播名家訪談機(jī)會(huì)外，還在向二、三梯隊(duì)主播（杰西、冬冬、天權(quán)、鵬鵬等）提供戶外直播參與機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部導(dǎo)流。
　　直播間裂變穩(wěn)步推進(jìn)，美麗生活表現(xiàn)亮眼。東方甄選美麗生活直播間于7月9日上線，主打銷售日用百貨和美妝護(hù)膚產(chǎn)品，根據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，東方甄選美麗生活直播間7/8/9月銷售額分別約為0.25/0.64/1.14億元，場均GMV分別為114/227/407萬元，實(shí)現(xiàn)翻倍式高速增長。隨著品類的拓展和高單價(jià)產(chǎn)品的銷售額增長，平均客單價(jià)也由7月的59.5元穩(wěn)步提升至9月的88.6元，看好美麗生活直播間銷售量價(jià)齊升。
　　優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)者奠定高國民度，高品質(zhì)產(chǎn)品塑造品牌認(rèn)知。公司為國內(nèi)領(lǐng)先的在線教育服務(wù)提供商，在大學(xué)教育領(lǐng)域擁有極高的品牌知名度，同時(shí)兼?zhèn)洹靶聳|方”、“俞敏洪”、“董宇輝”老師等旗幟鮮明的品牌，具有較高的國民度和客戶認(rèn)同感。公司選擇供應(yīng)商要求嚴(yán)苛，優(yōu)先選擇好評多、品質(zhì)頂尖的商家，并會(huì)從認(rèn)可的品牌、產(chǎn)品、品質(zhì)、價(jià)格和定位的商家中挑選合作，能夠以優(yōu)秀的品質(zhì)保持客戶對公司的認(rèn)同和信賴，也能通過加碼自營把控產(chǎn)品品質(zhì)。
　　考慮到公司“雙語直播”的高壁壘、處于發(fā)展初期自營品布局日益完善等因素，我們預(yù)期公司FY2023-2025營收有望達(dá)到26.39、41.29、53.00億元，凈利潤5.29、7.16、8.65億元，對應(yīng)PE分別為60.2、44.6、36.9。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部主播流失的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，直播間品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，平臺流量分配情況改變的風(fēng)險(xiǎn)，直播間熱度下滑風(fēng)險(xiǎn)等。