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受疫情與宏觀影響，我們預計公司FY2023Q2收入端仍有承壓，但新業(yè)務的降本增效有望帶動利潤端有所改善。我們預計FY2023Q2季度實現(xiàn)收入2090.2億元（同比+7.2%），調整后EBITA為291.9億元（同比+4.1%），調整FY2023-2025年EBITA分別為1460.1/1959.0/2251.2億元，維持“強烈推薦”投資評級。
　　中國商業(yè)：GMV及CMR增速仍有承壓，整體EBITA有望實現(xiàn)正增長。9月季度受宏觀經(jīng)濟影響，可選消費表現(xiàn)弱于必選消費，同時8月部分地區(qū)疫情反復，預計公司本季度GMV增速同比仍然為負。國內物流逐漸恢復，平臺商家恢復正常供貨，預計CMR與GMV間差距環(huán)比6月季度有所收窄。綜合來看，我們預計本季度CMR同比增速為-5%。新業(yè)務方面，淘特、淘菜菜持續(xù)降本增效，效果或好于預期，有望帶動中國商業(yè)板塊整體EBITA同比實現(xiàn)小幅正增長。
　　國際商業(yè)：預計疫情及國際形勢負面影響仍將持續(xù)。國際零售方面，本季度受東南亞疫情緩解、線下購物有所恢復的影響，Lazada增長略有放緩；AE受到國際形勢導致中歐供應鏈受阻的負面影響依然存在，目前主要通過建設本地供應鏈的方式緩解跨境不通暢所帶來的不足。Trendyol 9月季度實現(xiàn)業(yè)務環(huán)比加速增長，但收入將受到土耳其里拉貶值的一定影響。整體上預計國際商業(yè)收入同比增長6%。
　　云業(yè)務：大客戶影響仍將持續(xù)，預計增速環(huán)比略有下降。本季度云計算業(yè)務仍將受大客戶訂單損失影響，疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶投入下降影響，預計收入同比增速將放緩，但非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入增速仍保持較快增長。整體上預計云業(yè)務板塊同比增速為9%，EBITAMargin將維持在2%左右。
　　投資建議：本季度公司新業(yè)務降本增效有望帶動EBITA同比增速轉正，且公司電商主業(yè)長期競爭力依然穩(wěn)固，我們預計2023年公司GMV及CMR同比增速有望回正，同時云計算、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務增長空間仍然廣闊。我們調整FY2023-2025年EBITA分別為1460.1/1959.0/2251.2億元，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情持續(xù)程度超預期；行業(yè)競爭加??；公司新業(yè)務發(fā)展不達預期。