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本報(bào)告導(dǎo)讀：基于“枕戈待旦，不急于抄底，確定性回潮”的策略研判，結(jié)合宏觀及行業(yè)觀點(diǎn)，構(gòu)建10月金股組合。
　　摘要：
　　10月金股組合：1、軍工：中航沈飛；2、煤炭：兗礦能源；3、建筑：中國(guó)電建；4、機(jī)械：邁為股份/新強(qiáng)聯(lián)；5、通信：亨通光電/威勝信息；6、社服零售：錦江酒店；7、食品飲料：青島啤酒；8、計(jì)算機(jī)：新點(diǎn)軟件。
　　枕戈待旦，不急于抄底?！叭踅?jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)、弱政策預(yù)期”所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修與風(fēng)險(xiǎn)偏好下降正在成為當(dāng)下核心的定價(jià)矛盾，A股市場(chǎng)進(jìn)入減量博弈。市場(chǎng)疲弱的背后是在逆全球化與大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)博弈的趨勢(shì)變化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，這意味著總量政策供給的彈性變?nèi)跻约安┺慕?jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能的難度也越來(lái)越高。盡管大部分股票估值已經(jīng)進(jìn)入歷史的低位區(qū)間，但是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)卻并不充分，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。在政策、需求以及地緣風(fēng)險(xiǎn)的路徑尚處于不確定的狀態(tài)，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。
　　貼現(xiàn)率上升，“確定性”回潮。相較于4月階段性的封控與短暫的“休克”，當(dāng)前內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的羸弱、潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露正在令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及企業(yè)盈利重新面臨不確定性，且更為棘手。持續(xù)下行的工業(yè)企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)與處于相對(duì)頂部的庫(kù)存水平正在加劇去庫(kù)的矛盾；9月八大港口外貿(mào)集裝箱吞吐量快速回落、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下降，表明全球貿(mào)易以及出口正在面臨大幅降溫的風(fēng)險(xiǎn)。A股減量博弈正在發(fā)生。當(dāng)不確定性上升之際，股票資產(chǎn)的貼現(xiàn)率上升，機(jī)會(huì)成本上升，預(yù)期收益下降，股價(jià)仍會(huì)面臨一定的壓力。當(dāng)前階段，股票投資的風(fēng)格應(yīng)不再拘泥于成長(zhǎng)還是價(jià)值，而是重新強(qiáng)調(diào)“確定性”。
　　動(dòng)蕩下的安全選擇：能源保供與實(shí)物資產(chǎn)通脹。全球宏觀環(huán)境已經(jīng)從“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”向“低增長(zhǎng)、高通脹、高利率”切換，與通脹相關(guān)的資產(chǎn)成為動(dòng)蕩的全球環(huán)境當(dāng)中為數(shù)不多的“安全資產(chǎn)”。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，大類(lèi)資產(chǎn)的偏好正在從金融資產(chǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移，表達(dá)在股票當(dāng)中則是長(zhǎng)久期資產(chǎn)向短久期資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。尤其是能源保供投資的長(zhǎng)期滯后正在與不斷擴(kuò)張的能源需求、能源轉(zhuǎn)型與能源安全之間形成難以調(diào)和的矛盾，能源安全與保供反而將成為下一階段重要的確定性邊際增量的來(lái)源。
　　行業(yè)與投資主題：枕戈待旦，強(qiáng)調(diào)確定性。絕對(duì)收益控制風(fēng)險(xiǎn)頭寸，相對(duì)收益強(qiáng)調(diào)股票資產(chǎn)的確定性：1）政策供給的確定性：軍工/半導(dǎo)體/通信/高端裝備；2）能源保供與實(shí)物資產(chǎn)通脹：煤炭/石化/電力電網(wǎng)；3）托底發(fā)力點(diǎn)：基建。