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行情：國(guó)慶假期前一周，權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)低迷狀態(tài)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受正股拖累繼續(xù)下跌。截至2022年9月30日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)為402.64，較9月23日環(huán)比下跌1.47%，而萬(wàn)得全A同期回落2.52%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌幅較窄。
　　估值：國(guó)慶假期前一周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)各價(jià)位估值小幅壓縮，偏股型和偏債型品種估值變動(dòng)未出現(xiàn)明顯分化。存量轉(zhuǎn)債正股估值低位下行，當(dāng)前ERP已接近1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿（萬(wàn)得全A口徑），說(shuō)明正股層面性價(jià)比處于相對(duì)高點(diǎn)。
　　供需：9月新券發(fā)行規(guī)模明顯較大，且預(yù)案相對(duì)優(yōu)質(zhì)。但近期成交熱度降至冰點(diǎn)，同時(shí)7天利率上行明顯，固收+基金發(fā)行規(guī)模也有所回落，市場(chǎng)需求層面情緒趨弱。
　　產(chǎn)業(yè)：從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)銷售仍然較弱，水泥價(jià)格、瀝青開(kāi)工率仍處于上升區(qū)間，與往年水平大體相當(dāng)，硅料價(jià)格仍居高不下，鋰電材料價(jià)格小幅反彈、豬價(jià)緩慢修復(fù)，而在局部疫情反復(fù)之下，航班執(zhí)行率相對(duì)較低。
　　策略：往后看，近期絕對(duì)收益型機(jī)構(gòu)已在行情較差之時(shí)逆勢(shì)買入，同時(shí)9月末財(cái)政支出釋放的資金也將對(duì)資金面帶來(lái)緩和，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值仍有一定支撐。但短期維度來(lái)看，考慮到國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、出行、消費(fèi)仍表現(xiàn)較弱，疫情有所反復(fù)，海外需求持續(xù)轉(zhuǎn)弱，正股盈利端仍存在一定壓力，并且全市場(chǎng)成交持續(xù)低迷，當(dāng)前仍建議做階段性防御應(yīng)對(duì)。
　　具體而言，我們建議仍以絕對(duì)價(jià)格或溢價(jià)較低的穩(wěn)健價(jià)值品種為基石，進(jìn)而利用后續(xù)成長(zhǎng)正股的反彈趨勢(shì)，尋找可以匹配高估值的彈性機(jī)會(huì)，并密切跟蹤正股波動(dòng)帶來(lái)的潛在增配機(jī)會(huì)。
　　個(gè)券方面，面對(duì)近期的估值波動(dòng)，穩(wěn)健型品種層面，代表性個(gè)券包括成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債等優(yōu)質(zhì)銀行品種，國(guó)君轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、絕對(duì)價(jià)格較低的華安轉(zhuǎn)債等券商品種，以及大秦轉(zhuǎn)債等交運(yùn)個(gè)券。
　　中性配置層面，性價(jià)比與典型的低價(jià)配置機(jī)會(huì)仍有一定差距，但左側(cè)配置的邏輯類似，代表性個(gè)券包括美錦轉(zhuǎn)債、永22轉(zhuǎn)債、海亮轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債等。
　　彈性博弈層面，代表個(gè)券包括伯特轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債，隆22轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、貝斯轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債等。此外，華翔轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債等也可適當(dāng)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。國(guó)慶假期前一周區(qū)間為2022/9/26-9/30。