>> 國泰君安-有色金屬-工業(yè)金屬行業(yè)：極致宏觀利空或告一段落，需求韌性決定價格方向-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 1490KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于嘉懿 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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本報告導(dǎo)讀：
美聯(lián)儲加息高度超預(yù)期逐步被消化，美元指數(shù)高位回落，極致宏觀利空后，需求韌性將決定4季度金屬價格方向。
摘要：
周期研判：十一假期期間海外持續(xù)消化美聯(lián)儲極致加息預(yù)期，美國9月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期及美國職位空缺量下降帶動2023年加息高度修正預(yù)期，致使美元指數(shù)最低回落至110以下，前期受壓制工業(yè)金屬及貴金屬價格明顯反彈。我們在上篇周報中提到美聯(lián)儲將22Q4-23H1加息預(yù)期打滿、未來向下修正概率較高，在近期金屬價格中逐步驗(yàn)證。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，9月中國制造業(yè)PMI回升至50.1的擴(kuò)張區(qū)間，以國企為代表的大型企業(yè)主導(dǎo)修復(fù)；10月國內(nèi)疫情防控收緊，預(yù)計金屬需求延續(xù)弱恢復(fù)趨勢。我們認(rèn)為4季度需求端將成為定價重心，供給端擾動邏輯已充分定價，且后續(xù)擾動影響難以超過前期。
電解鋁：需求恢復(fù)較慢，倫敦交易所或限制俄羅斯金屬交易。09.26-10.06 SHFE鋁跌2.48%/LME鋁漲7.53%。①供給端：國內(nèi)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，LME或限制俄羅斯鋁產(chǎn)品交易。內(nèi)蒙廣西等地繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，云南減產(chǎn)沖擊已被充分消化，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能為3975萬噸，預(yù)計10月恢復(fù)至4000萬噸上方。LME或停止俄羅斯金屬交易，但對實(shí)際供給影響有限，俄鋁或與下游廠商直接交易，或出口至中國等地區(qū)，短期內(nèi)僅影響LME鋁交割、推升外盤鋁價。②需求、庫存：節(jié)前備貨一定帶動需求，但下游廠商仍擔(dān)憂假期外盤價格波動，補(bǔ)庫積極性弱于同期；加之除汽車外其他方向表現(xiàn)較弱，電解鋁需求仍是價格主要拖累。中央政府層面加大對地產(chǎn)政策支持或有望改善地產(chǎn)方向鋁需求預(yù)期，降低需求下滑幅度。9月末SMM社會鋁錠、鋁棒庫存為61.9（-4.7）、8（-2.6）萬噸。③盈利端：成本基本維持穩(wěn)定，鋁價拖累盈利下行至230元/噸。
銅：宏觀擾動式微，南美供給大幅下降。9.26-10.06 SHFE銅跌1.94%/LME銅漲1.7%至61320/7786(美)元/噸。美國9月制造業(yè)PMI低于預(yù)期及職位空缺量回落帶動市場對美聯(lián)儲加息高度和節(jié)奏的修正，宏觀利空階段性落地，推動銅價反彈；我們預(yù)計未來1-2個季度該情形仍將持續(xù)。供給端，智利8月銅礦產(chǎn)量大幅下滑9.43%，年內(nèi)累計產(chǎn)量下降6.92%，南美銅礦產(chǎn)量下降將抵消非洲/亞洲等地產(chǎn)量增長，全球銅礦供給將大幅低于年初預(yù)期。國內(nèi)需求恢復(fù)較好，電力銅桿開工率及加工費(fèi)均回升至年內(nèi)最高水平，銅價仍將在基本面下維持6萬以上。
維持鋁行業(yè)增持評級。推薦標(biāo)的：神火股份、中國宏橋、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)等，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。
風(fēng)險提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)效果不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等
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