>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：PMI弱復(fù)蘇疊加房地產(chǎn)放松政策影響，國(guó)慶后債市利率預(yù)計(jì)繼續(xù)上行-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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事件：2022年9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布9月PMI，9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.1%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，重新升至榮枯線以上；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.6%和50.9%，繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月下降2.0和0.8個(gè)百分點(diǎn)。
受傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季、高溫天氣影響消退等因素影響，本月制造業(yè)PMI有所回升。9月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。從分類(lèi)指數(shù)上看，生產(chǎn)和需求呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)式復(fù)蘇，主要原因是此前影響生產(chǎn)的外生因素條件改善，生產(chǎn)的復(fù)蘇一部分反映的是防疫優(yōu)化等影響后生產(chǎn)的回補(bǔ)。分行業(yè)來(lái)看，食品及酒飲料精制茶、醫(yī)藥、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備制造等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均升至54.0%及以上。從分類(lèi)數(shù)據(jù)上看，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫(kù)存、從業(yè)人員分別為51.5%、49.8%、47.6%、49.0%，除原材料庫(kù)存下降外，其余指數(shù)環(huán)比8月均有所上升，顯示供需兩端均回升，但生產(chǎn)復(fù)蘇速度快于需求修復(fù)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為48.7%，比上月下降，顯示物流狀況依然受疫情影響。
價(jià)格指數(shù)回升，庫(kù)存數(shù)據(jù)分化。本月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.3%和47.1%，比上月提升7.0和2.6個(gè)百分點(diǎn)。原材料價(jià)格指數(shù)升至榮枯線之上，出廠價(jià)格指數(shù)仍處于收縮區(qū)間。本月產(chǎn)成品庫(kù)存上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，原材料庫(kù)存回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至47.6，采購(gòu)量指數(shù)提升1個(gè)百分點(diǎn)至50.2，企業(yè)加大采購(gòu)。
基建施工加快，建筑業(yè)PMI上升明顯。本月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.2%，較上月上升3.7個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期值。從分類(lèi)指數(shù)上看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為61.0%、48.3%，比上月上升3.9和0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是近期出臺(tái)的盤(pán)活專(zhuān)項(xiàng)債、政策性金融工具等政策措施進(jìn)一步推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目落地，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張加快。
受到國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)回落。本月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.9%，較上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月環(huán)比回落，降至榮枯線之下。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，從行業(yè)情況看，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，其中郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于60.0%，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快；生活性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)降至收縮區(qū)間，是本月服務(wù)業(yè)景氣回落的主要因素，其中零售、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸型聚集型服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于45.0%，回落幅度較大，疫情零星散發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)形成下行壓力。
債市觀點(diǎn)：PMI有所反彈，對(duì)于債市構(gòu)成利空。9月城投債融資繼續(xù)走弱，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)債尚未恢復(fù)信心。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和寬信用仍在早期，仍需要較為寬松的貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。十一假期后國(guó)債收益率預(yù)計(jì)有所上行，但預(yù)計(jì)上行幅度不會(huì)太大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，海外經(jīng)濟(jì)走弱超預(yù)期，人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期
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