>> 廣發(fā)證券-驕成超聲(688392)超聲的世界，不止于復(fù)合銅箔-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 1865KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
代川,陳子坤,范方舟 |
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精于工，匠于心，深耕超聲設(shè)備領(lǐng)域十余年。驕成超聲成立于2007年，是專業(yè)提供超聲波設(shè)備以及自動化解決方案的供應(yīng)商，掌握全套超聲波設(shè)備核心部件的設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用能力。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源動力電池、橡膠輪胎、無紡布、汽車線束、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域。2018-2021年，公司實(shí)現(xiàn)高速增長，收入端復(fù)合增速50.5%，歸母凈利潤復(fù)合增速42.9%。
聚焦動力電池超聲焊接，復(fù)合集流體電池有望帶來更大需求增量。經(jīng)過多年的技術(shù)積累，驕成超聲自主研發(fā)的超聲波極耳焊接設(shè)備在2021年實(shí)現(xiàn)大幅增長。根據(jù)公司招股書，我們測算至2025年，全球鋰電動力電池超聲波焊接設(shè)備及其配件市場規(guī)模有望達(dá)到數(shù)十億元。此外，新型復(fù)合集流體電池一條產(chǎn)線整體對超聲焊接設(shè)備的需求量是傳統(tǒng)電池產(chǎn)線的4倍左右，其超聲焊接設(shè)備應(yīng)用未來有望帶來更大增量。
多領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，打造超聲技術(shù)應(yīng)用平臺。在動力電池領(lǐng)域之外，公司其他領(lǐng)域的超聲設(shè)備技術(shù)應(yīng)用持續(xù)推進(jìn)，滲透率不斷提升。其中，公司汽車輪胎裁切設(shè)備相關(guān)技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到或超越國際先進(jìn)的水平，毛利率整體處于較高水平；此外，公司已在無紡布焊接、塑料焊接、汽車線束焊接等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；N售，并獲取了功率半導(dǎo)體焊接等領(lǐng)域的在手訂單，逐漸走向超聲技術(shù)平臺型企業(yè)。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為1.15億元/2.09億元/2.90億元，考慮到當(dāng)前鋰電設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)加速，加之復(fù)合銅箔帶來的更大超聲設(shè)備應(yīng)用空間，給予公司23年歸母凈利潤50倍估值，對應(yīng)合理價(jià)值127.33元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場容量相對較??；客戶集中度高及大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
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