>> 華西證券-交運行業(yè)-航運系列深度研究Ⅰ：原油油輪行業(yè)研究框架-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大小： |
1653KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
游道柱 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
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船隊運力受到多個因素影響：新簽訂單稀少且船東新船投資意愿低，導(dǎo)致目前全球原油油輪手持訂單占比達(dá)到歷史低位，未來可交付運力逐漸減少；拆船運力增加有積極因素推動，包括老齡船運力占比高位、20年特檢船舶數(shù)量增加、伊核協(xié)議&環(huán)保法規(guī)潛在推動力；船隊產(chǎn)能利用率接近高位水平；航速將隨著環(huán)保法規(guī)趨嚴(yán)而進(jìn)一步放緩。我們預(yù)計2022年船隊有效運力增長8%；2023年增速放緩至2%，其中VLCC預(yù)計增長3%，蘇伊士和阿芙拉型原油油輪分別環(huán)比持平和下滑1%。
未來需求有望運輸量與運距共振：后疫情時代背景下，全球原油需求逐步復(fù)蘇。我們預(yù)計2022年全球原油海運貿(mào)易量增長4%，2023年增長3%。歐洲停止進(jìn)口俄羅斯石油后全球原油貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變的進(jìn)程加速，運距進(jìn)一步拉長；2023年美灣將成為全球原油供應(yīng)的主要增量，亞洲成為需求的主要增量，將繼續(xù)改善運距增長。我們預(yù)計2022年全球原油海運距增長1%，2023年增長3%。整體而言，2022年全球原油海運周轉(zhuǎn)量增長4%，2023年增長5%。
投資建議：根據(jù)我們的預(yù)測，2023年供給端船隊運力將增長2%，需求端噸海里貿(mào)易量將增長5%。根據(jù)運價復(fù)盤的經(jīng)驗，當(dāng)運輸需求增速大于供給增速時，往往帶來較大的運費彈性。受益公司包括中遠(yuǎn)海能、招商輪船。以中遠(yuǎn)海能和招商輪船的VLCC船隊為例，假設(shè)中遠(yuǎn)海能VLCC的單船盈虧平衡點為2.5萬美元/天，招商輪船為2.2萬美元/天，根據(jù)悲觀、中性、樂觀情境下的市場運費，可以估算出2023年中遠(yuǎn)海能和招商輪船的VLCC船隊盈利分別為5.7億元、28.3億元、84.9億元和9.4億元、33.0億元和91.9億元。
風(fēng)險提示：老舊船拆解不及預(yù)期；船舶航速不降反增；經(jīng)濟(jì)衰退拖累原油消費需求復(fù)蘇；主要產(chǎn)油國減產(chǎn)，導(dǎo)致原油供給偏緊；疫情反復(fù)或加劇，抑制原油需求；俄烏沖突局勢轉(zhuǎn)變，貿(mào)易格局逆向發(fā)展縮短平均運距等。
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