>> 國盛證券-四川路橋(600039)礦產(chǎn)布局迎新突破，鋰電巨頭合作深化-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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擬收購東非鉀鹽礦，礦產(chǎn)品類布局持續(xù)豐富。近期澳大利亞礦企Danakali（DNK公司）公告，四川路橋擬出資1.66億美元收購DNK所持的東非厄立特里亞Colluli鉀鹽礦企業(yè)50%股權(quán)，交易預(yù)計在2023年4-5月完成（目前Colluli公司股權(quán)由DNK公司與厄立特里亞國家礦業(yè)公司各持50%）。根據(jù)DNK年報介紹，該項目估算擁有11億噸高品位（達(dá)10.5%）氧化鉀礦石，且開采和運輸條件優(yōu)異，預(yù)計運營成本位于行業(yè)低1/4位，測算稅后IRR達(dá)29.9%；項目合計年產(chǎn)能94.4萬噸（約為我國目前硫酸鉀年產(chǎn)能的18%）。
減少鉀肥對外依賴度，增強(qiáng)礦產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力。鉀鹽主要用于鉀肥制造，我國作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大國，是全球最大的鉀肥消費國。但國內(nèi)鉀鹽礦資源儲量較低、供給能力不足，鉀肥需求常年依靠大量進(jìn)口滿足，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年我國鉀肥進(jìn)口依賴度約58%。公司在境外獲取優(yōu)質(zhì)鉀鹽礦戰(zhàn)略資源一方面有利于保障我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)需求；另一方面，近年來國際地緣政治因素導(dǎo)致鉀肥價格大幅上漲，鉀鹽礦項目經(jīng)濟(jì)性持續(xù)提升，公司礦產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
深化與鋰電巨頭戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化技術(shù)、渠道與管理優(yōu)勢。1）比亞迪方面，近期公司公告蜀道集團(tuán)擬讓渡1名四川路橋非獨立董事提名權(quán)給比亞迪，并促使比亞迪所推人員擔(dān)任四川路橋非獨立董事，同時比亞迪擬6個月內(nèi)在二級市場增持四川路橋不低于5000萬元股票。此前比亞迪已與公司組建四川路迪礦業(yè)有限責(zé)任公司、參股四川路橋礦業(yè)投資開發(fā)有限公司，并受公司委托對四川蜀能礦產(chǎn)有限公司的磷酸鐵鋰項目進(jìn)行經(jīng)營管理，未來雙方在礦產(chǎn)資源、鋰電材料、工程施工低碳化智能化等領(lǐng)域合作有望持續(xù)深化；2）當(dāng)升科技方面，近期與公司簽訂合作框架協(xié)議，擬圍繞礦產(chǎn)資源（會東大黑山磷礦、馬邊老河壩磷礦等）、上游配套產(chǎn)業(yè)（磷化工、硫酸鐵、鋰鹽等）、鋰電正極材料及前驅(qū)體中間品（包括30萬噸/年磷酸鐵鋰、20萬噸/年多元正極材料）等領(lǐng)域展開深度合作。隨著公司與鋰電產(chǎn)業(yè)巨頭持續(xù)深化合作，公司鋰電業(yè)務(wù)技術(shù)、渠道、管理等優(yōu)勢有望持續(xù)增強(qiáng)，業(yè)務(wù)有望不斷放量。
持續(xù)打造交通基建+新材料+新能源三主業(yè)架構(gòu)，成長動能充足。1）交通基建方面，《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》確定成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈為“第四發(fā)展極”，西南基建中長期有望保持強(qiáng)度，公司背靠大股東蜀道集團(tuán)，區(qū)位優(yōu)勢顯著，交通基建主業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)健增長。2）新材料方面，目前公司正極材料項目一期1萬噸/年產(chǎn)線運行穩(wěn)定，二期4萬噸/年產(chǎn)線建設(shè)順利推進(jìn)中，計劃年底完成建設(shè)，明年投產(chǎn)；8月份金川公司黃磷廠3、4號爐空負(fù)荷聯(lián)動試車已成功，后續(xù)工廠全面復(fù)產(chǎn)可期；同時三晟公司、南江霞石新材料項目、蜀能礦產(chǎn)磷酸鐵鋰項目、厄立特里亞阿斯馬拉銅金多金屬礦項目前期工作均持續(xù)順利推進(jìn)。3）新能源方面，目前攀大高速2.68MW分布式光儲項目已全線建成投運，沿江、久馬等高速光伏項目，鹽邊縣整縣分布式光伏，涼山州會東縣200MW光伏項目均持續(xù)取得積極進(jìn)展，十四五期間公司目標(biāo)形成風(fēng)電、光電裝機(jī)規(guī)模超500萬千瓦。隨著三主業(yè)架構(gòu)持續(xù)完善，公司中長期成長動能充足。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為78/102/123億元，同比增長40%/30%/21%（2021-2024年CAGR30%），EPS分別為1.63/2.12/2.56元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為6.3/4.8/4.0倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：收購進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈合作不及預(yù)期、礦產(chǎn)開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、礦產(chǎn)資源價格大幅波動、新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期、關(guān)聯(lián)交易受限等。
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