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我們的觀點(diǎn)：SolarEdge Technologies戶用光伏逆變器市占率全球第二，主打直流優(yōu)化逆變器系統(tǒng)，持續(xù)受益于歐美光伏及儲能市場規(guī)模擴(kuò)展，前景向好。公司在2022H1財(cái)報(bào)中指引2022Q3收入8.1-8.4億美元，指引Q3光伏業(yè)務(wù)分部收入7.65-7.95億美元、分部毛利率27%-30%。截至2022年10月4日美股收盤，公司PETTM為96.3x、PSTTM為5.6x、PBTTM為6.8x，建議投資者關(guān)注。
　　公司概況：SolarEdge Technologies（股票代碼SEDG.O，簡稱SolarEdge），總部位于以色列赫茲利亞市，核心產(chǎn)品是直流優(yōu)化逆變器系統(tǒng)（由光伏逆變器、功率優(yōu)化器、監(jiān)控系統(tǒng)等組成），以歐洲和北美為主要市場。公司于2006年在美國特拉華州成立，2010年在以色列開始光伏逆變器和功率優(yōu)化器的批量化生產(chǎn)并銷往歐洲，次年銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至美國，2015年3月在納斯達(dá)克上市。截至2022H1末，公司累計(jì)向133個國家和地區(qū)銷售超34.2GW的直流優(yōu)化逆變器系統(tǒng)。據(jù)IHS，2021年SolarEdge的逆變器出貨量位居全球第9，其中戶用逆變器出貨量全球第2。
　　行業(yè)：歐美光儲行業(yè)需求景氣。歐美的高電價(jià)使戶用光伏裝機(jī)需求旺盛，光伏逆變器及功率優(yōu)化器行業(yè)景氣。
　　直流優(yōu)化逆變器系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)：目前，SolarEdge主要有直流優(yōu)化光伏逆變器系統(tǒng)（核心產(chǎn)品）、電動汽車充電逆變器、戶用儲能系統(tǒng)（與公司的逆變器集成）、專業(yè)監(jiān)控軟件工具等業(yè)務(wù)。SolarEdge的直流優(yōu)化光伏逆變器系統(tǒng)是一種介于集中式逆變器和微型逆變器之間的解決方案；它對每個光伏組件均接入一臺功率優(yōu)化器，實(shí)現(xiàn)每塊電池的最大功率點(diǎn)跟蹤，電池板輸出的直流電匯總后集中輸入到逆變器。這一技術(shù)的優(yōu)勢在于安全、提高發(fā)電效率、操作和維護(hù)方便、實(shí)現(xiàn)組件級遠(yuǎn)程監(jiān)控。
　　客群及渠道：SolarEdge的逆變器系統(tǒng)產(chǎn)品定位戶用和工商業(yè)光伏；客戶主要是光伏安裝商、電氣設(shè)備批發(fā)商和分銷商、EPC公司，也包括組件制造商（將SolarEdge的功率優(yōu)化器物理嵌入到光伏組件中）。從渠道來看，公司一是直接向光伏安裝商和EPC公司銷售逆變器系統(tǒng)，二是通過電氣設(shè)備分銷商間接向光伏安裝商出售產(chǎn)品。
　　業(yè)績追蹤：1）出貨數(shù)據(jù)：2022Q2，SolarEdge逆變器系統(tǒng)出貨2,516MW，環(huán)比+18.1%，同比+53.1%。其中，戶用光伏逆變器系統(tǒng)出貨1,244MW，環(huán)比+18.1%，同比+9.9%，出貨量占比49.4%；工商業(yè)光伏逆變器系統(tǒng)出貨1,271MW，環(huán)比+27.2%，同比+81.1%。分市場來看，2022Q2，北美、歐洲、其他區(qū)域分別占SolarEdge逆變器系統(tǒng)出貨量的37.2%、48.6%、14.2%。2）收入：2022Q2，SolarEdge收入創(chuàng)新高，達(dá)7.28億美元，環(huán)比+11%，同比+52%；其中光伏業(yè)務(wù)分部收入6.88億美元,環(huán)比+13%，同比+59%，收入占比94.5%。收入增長主要由于逆變器系統(tǒng)出貨增加。3）毛利：2022Q2，公司毛利1.83億美元，環(huán)比+2.1%，同比+16.9%；毛利增長主要由收入驅(qū)動。2022Q2，公司毛利率25.1%，環(huán)比-2.2pcts，同比-7.4pcts，部分由于歐元貶值。4）費(fèi)用：2022Q2，公司的運(yùn)營費(fèi)用（含銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用等）和凈財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)1.61億美元，環(huán)比+20.5%，同比+57.2%，主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。同期，上述費(fèi)用的費(fèi)用率合計(jì)22.1%，環(huán)比+1.7pcts，同比+0.8pcts。5）凈利潤：由于費(fèi)用增速高于毛利增速，2022Q2公司歸母凈利潤0.15億美元，環(huán)比-54.5%、同比-66.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆變器和功率優(yōu)化器價(jià)格波動，光伏裝機(jī)不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)替代或泄密風(fēng)險(xiǎn)。