>> 興業(yè)證券-A股策略月報(bào)：底部區(qū)域，愛(ài)在深秋-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
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回顧：2022年2月以來(lái)逐步構(gòu)建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來(lái)反轉(zhuǎn)。2022年6月26日中期策略再次強(qiáng)調(diào)下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。9月4日周報(bào)強(qiáng)調(diào)新能源接近估值底。
展望：底部區(qū)域，愛(ài)在深秋
——國(guó)慶假期海外市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)。此前美國(guó)9月PMI超預(yù)期回落、瑞信破產(chǎn)傳聞等事件，一度導(dǎo)致市場(chǎng)加息預(yù)期回落，并帶動(dòng)國(guó)慶假期上半周海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)顯著修復(fù)。而當(dāng)前隨著9月非農(nóng)再超預(yù)期，加息預(yù)期再度升溫，帶動(dòng)美債利率、美元抬升，美股大幅回調(diào)。往后看，仍需關(guān)注美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致的市場(chǎng)加息預(yù)期的變化。
——但伴隨國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處在底部區(qū)域。1）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，經(jīng)濟(jì)邊際回暖。9月30日央行宣布下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布換購(gòu)住房個(gè)人所得稅退稅，地產(chǎn)政策邊際放松。與此同時(shí)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，9月地產(chǎn)銷(xiāo)售同比降幅收窄，地產(chǎn)開(kāi)工相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI也保持較快擴(kuò)張趨勢(shì)。此前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在被化解。另一方面，隨著高溫緩解以及“實(shí)物工作量”落地，9月制造業(yè)PMI重新升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)也在邊際回暖。2）從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，截至9月30日，上證綜指11.8倍、創(chuàng)業(yè)板指43.6倍的PE估值，均已逼近今年4月底時(shí)水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)85.1%和94.5%的歷史高位。3）市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)10個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時(shí)水平。兩融余額也回落至1.54萬(wàn)億元。4）此外，從機(jī)構(gòu)倉(cāng)位來(lái)看，以私募為代表的絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷8月以來(lái)的大幅降倉(cāng)后，當(dāng)前再次來(lái)到歷史低位。因此我們認(rèn)為，盡管海外仍在動(dòng)蕩，但國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)已在逐步化解，悲觀預(yù)期已反映至當(dāng)前的估值、倉(cāng)位中，市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到底部區(qū)域。
——底部區(qū)域“價(jià)格比時(shí)間更重要”，結(jié)構(gòu)上建議重點(diǎn)關(guān)注、提前布局三季報(bào)乃至明年景氣有望持續(xù)的方向：1）“新半軍”10月下旬有望開(kāi)啟新一輪上行：一方面，“新半軍”多個(gè)子行業(yè)當(dāng)前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平。另一方面，10月下旬也是海內(nèi)外不確定性逐漸消退的節(jié)點(diǎn)。此外，領(lǐng)先指標(biāo)同樣指向“新半軍”10月下旬開(kāi)啟新一輪上行。重點(diǎn)關(guān)注軍工（航空發(fā)動(dòng)機(jī)）、儲(chǔ)能、新能源車(chē)（零部件、鋰電池）、智能駕駛、半導(dǎo)體（材料）等細(xì)分方向。2）邊際改善的消費(fèi)：國(guó)慶期間雖然各地疫情擾動(dòng)仍存，但以旅游、酒店、家電為代表的消費(fèi)領(lǐng)域復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。往后看，在需求釋放和政策刺激的兩輪驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇。建議關(guān)注白酒、航空、酒店、免稅等方向。
——中長(zhǎng)期，持續(xù)關(guān)注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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