>> 海通證券-可轉(zhuǎn)債月報：估值壓縮至年內(nèi)較低位臵，關(guān)注政策-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大小： |
2392KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
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作者： |
姜珮珊,王巧喆 |
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9月（2022年8月31日至2022年9月30日，下同）市場回顧：轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌
轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌。上月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.32%，月日均成交量（包含EB）468.31億元，環(huán)比下跌37.83%，我們計算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌2.34%。同期滬深300指數(shù)下跌6.72%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌10.95%、上證50下跌5.49%、國證2000下跌9.18%。
從板塊來看，板塊普遍下跌。機(jī)械制造（-4.04%）、可選消費(fèi)（-2.67%）、TMT（-3.56%）、醫(yī)藥（-2.34%）、周期（-3.23%）、必需消費(fèi)（-4.38%）、環(huán)保建筑（-3.41%）、金融（-0.83%）、電力交運(yùn)（-2.31%）板塊下跌。
估值壓縮，純債溢價率下跌。剔除價格大于150元且溢價率大于100%的標(biāo)的后，截至9月30日，95~110元平價券的轉(zhuǎn)股溢價率均值16.92%，環(huán)比下跌3.13個百分點；純債溢價率均值22.47%，環(huán)比下跌3.14個百分點。其中價格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均值分別為66.71%、35.91%、15.44%、17.25%、14.65%，較前一月分別+4.39、-1.25、-1.77、+3.60、+1.45個百分點。
10月權(quán)益前瞻：A股估值和風(fēng)險溢價接近4月底
經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，仍然偏弱。9月PMI小幅回升，另外隨著海外需求降溫，9月出口訂單指數(shù)開始回落。企業(yè)利潤邊際修復(fù)程度有限，中游利潤占比繼續(xù)升高，上游行業(yè)利潤占比連續(xù)第二個月下降，下游行業(yè)需求偏弱。
利率沖高之后或?qū)⒅匦禄芈?。我們認(rèn)為基本面在四季度依然面臨出口下行、消費(fèi)疲軟等壓力，近期地產(chǎn)政策非大幅刺激，國慶節(jié)國內(nèi)旅游收入同比減少26%。二是資金利率中樞有望回落，寬松政策在四季度至明年春節(jié)期間或不會缺席。三是債市供需格局整體良好，資產(chǎn)荒現(xiàn)象仍存。
目前A股估值和風(fēng)險溢價已接近4月底，基本面指標(biāo)比當(dāng)時好，底部區(qū)域有效，企穩(wěn)回升看保交樓等穩(wěn)增長措施落地。
10月轉(zhuǎn)債策略：估值壓縮至年內(nèi)較低位置，關(guān)注政策
估值再次快速壓縮至年內(nèi)低點。本輪估值從8月中下旬開始壓縮，9月初略有反彈，但隨后股市大幅調(diào)整，債市9月下旬開始利率大幅上行，股債兩端壓力，疊加長假效應(yīng)，轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌，估值再次壓縮至年內(nèi)低點，截至9月末95-110元平價券加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價率均值約為16.92%，較8月高點大約壓縮9pct，壓縮幅度接近1季度。
展望10月，轉(zhuǎn)債短期壓力減小，后續(xù)走勢關(guān)注基本面、政策變化。對于股市，目前整體估值已壓縮至接近今年4月低點，一些高景氣成長賽道標(biāo)的估值也開始變得不那么貴，市場擔(dān)憂的點主要是海外經(jīng)濟(jì)衰退以及美國加息、地緣沖突和國內(nèi)政策及基本面預(yù)期。債市方面，9月長債利率回到8月降息前位置，沖高之后，利率或?qū)⒅匦禄芈?。轉(zhuǎn)債短期或在偏底部區(qū)域震蕩，機(jī)會開始出現(xiàn)，目前情緒不高還是由于預(yù)期偏弱、賺錢效應(yīng)不好，向上的契機(jī)還需等待一些政策落地，另外關(guān)注10月重要會議相關(guān)政策及行情。行業(yè)主線關(guān)注明年預(yù)期高景氣，或困境反轉(zhuǎn)等方向（風(fēng)電、光伏、軍工等），另外根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走勢情況關(guān)注一些低估價值、周期等。此外電力設(shè)備相關(guān)核心標(biāo)的近期陸續(xù)發(fā)行轉(zhuǎn)債，上市價格合理的可以關(guān)注。標(biāo)的關(guān)注：國微、溫氏、晶科、天能、盛虹、珀萊、江銀、蘇行等。
風(fēng)險提示：基本面變化、股市波動、政策不達(dá)預(yù)期、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險、信用風(fēng)險。
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