>> 華泰證券-金風(fēng)科技(2208.HK)風(fēng)機(jī)龍頭厚積薄發(fā)，出海進(jìn)度領(lǐng)先-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大小： |
1272KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
申建國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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風(fēng)機(jī)龍頭出海進(jìn)度領(lǐng)先，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
公司在品牌、技術(shù)上有深厚積累，22-24年風(fēng)機(jī)銷量預(yù)計(jì)15/16/20GW。此外，公司國(guó)際化布局多年，綜合能力已獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，且積累較多海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，加之海外自建風(fēng)電場(chǎng)，公司后續(xù)出海進(jìn)度有望超預(yù)期，疊加下游風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)和運(yùn)維服務(wù)拓展，進(jìn)一步打開利潤(rùn)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司22-24年EPS為1.01/1.25/1.62元。行業(yè)A股可比公司22年P(guān)E均值為15.46倍，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，話語權(quán)有望提升，此前我們給予公司A股22年18倍PE?？紤]到公司A股較H存在長(zhǎng)期溢價(jià)，過去五年公司A股和H股PE-TTM均值分別為17.44/12.80，平均溢價(jià)率36%，因此我們給予金風(fēng)科技港股22年13.24倍PE水平。結(jié)合10月7日港元/人民幣匯率1.11，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.78港元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)電行業(yè)需求高景氣，大型化和海風(fēng)發(fā)展趨勢(shì)明顯
從政策來看，受碳中和共同目標(biāo)影響，世界能源政策推進(jìn)力度強(qiáng)。此外，陸上風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)平價(jià)、海上風(fēng)電正步入平價(jià)中，風(fēng)電新增裝機(jī)成長(zhǎng)性有望顯現(xiàn)。我們認(rèn)為未來應(yīng)關(guān)注大型化降本和海上風(fēng)電裝機(jī)高增長(zhǎng)兩大趨勢(shì)。其中，風(fēng)機(jī)大型化將降低單位容量的風(fēng)機(jī)造價(jià)。受益于大型化降本，風(fēng)電招標(biāo)量創(chuàng)新高，22H1年國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)公開招標(biāo)（僅已開標(biāo)）58.04GW，已接近21年招標(biāo)量62.78GW。全球海上風(fēng)電需求共振，據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，22-26年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)CAGR有望達(dá)30.65%。
公司技術(shù)積累深厚訂單充裕，下游延伸助推成長(zhǎng)
憑借領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力，公司風(fēng)機(jī)技術(shù)始終處于領(lǐng)先地位，出貨量多年保持國(guó)內(nèi)第一。公司的另一優(yōu)勢(shì)源于國(guó)際化布局，其品牌力、產(chǎn)品認(rèn)證和海外市場(chǎng)熟知度上均有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，海外自建風(fēng)場(chǎng)進(jìn)一步綁定風(fēng)機(jī)出海。從盈利上看，隨鋼價(jià)下跌影響顯現(xiàn)、陸風(fēng)招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)，以及公司中高端機(jī)型出貨比例提升、中速永磁機(jī)組批量化出貨，我們認(rèn)為其風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)銷售毛利率有望回暖，疊加下游風(fēng)場(chǎng)開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)毛利率提升，公司盈利成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步拓展。
國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出貨龍頭，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
金風(fēng)科技作為風(fēng)機(jī)制造銷售龍頭，出貨量已連續(xù)11年保持國(guó)內(nèi)第一，且國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)順利，疊加風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)和風(fēng)電服務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)新增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.47/52.69/68.29億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期；原材料持續(xù)上漲導(dǎo)致公司利潤(rùn)降低；政策推進(jìn)不及預(yù)期。
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