>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(bào)(2022年10月第1期)：國慶期間白酒表現(xiàn)平穩(wěn)，大眾品關(guān)注成本變化-221009
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
大小： |
1859KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告導(dǎo)讀
食飲本周觀點(diǎn)：國慶期間白酒表現(xiàn)平穩(wěn)，大眾品關(guān)注成本變化
白酒板塊：短期市場對(duì)疫情的擔(dān)憂情緒不改優(yōu)質(zhì)酒企向好經(jīng)營發(fā)展趨勢(shì)，后續(xù)業(yè)績預(yù)期差&宏觀消費(fèi)變動(dòng)將重點(diǎn)演繹，板塊性價(jià)比已凸顯，推薦布局三條主線：①中長期確定性（貴州茅臺(tái)、古井貢酒、瀘州老窖、洋河股份等）；②階段性彈性（舍得酒業(yè)、山西汾酒、迎駕貢酒）；③三年一倍股（五糧液）。
大眾品板塊：近期大眾品需求略有復(fù)蘇，疊加原材料成本略有變化，整體趨勢(shì)持續(xù)上行；我們繼續(xù)推薦動(dòng)銷數(shù)據(jù)良好的休閑零食板塊；建議持續(xù)關(guān)注成本變動(dòng)受益的烘焙板塊、Q3業(yè)績確定性較強(qiáng)的啤酒板塊及其他個(gè)股標(biāo)的。本周建議重點(diǎn)關(guān)注：萊茵生物、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、愛普股份、青島啤酒、洽洽食品、仙樂健康、安井食品。不改此前推薦和觀點(diǎn)，中長期繼續(xù)布局兩大投資主線：即優(yōu)先選擇業(yè)績確定性和基本面確定性較強(qiáng)的投資標(biāo)的；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注疫后修復(fù)的標(biāo)的：即找尋疫后修復(fù)過程中業(yè)績下修壓力較小or后續(xù)彈性較大的公司。本周更新：啤酒板塊近期跟蹤、休閑零食板塊近期跟蹤，拜登有關(guān)美國大麻非罪化的聲明點(diǎn)評(píng)。
9月26日~9月30日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌1.33%，食品飲料板塊上漲3.23%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為3.41%。具體來看，本周飲料板塊蘭州黃河（+7.92%）、洋河股份（+7.56%）漲幅相對(duì)較大，順鑫農(nóng)業(yè)（-4.23%）、伊力特（-3.91%）跌幅相對(duì)偏大；本周食品板塊日辰股份（+15.76%）、立高食品（+11.74%）漲幅相對(duì)居前，雙塔食品（-11.13%）、皇氏集團(tuán)（-10.34%）跌幅相對(duì)偏大。
【白酒板塊】：國慶期間白酒動(dòng)銷整體平穩(wěn)，區(qū)域分化明顯
板塊回顧：區(qū)域龍頭上周表現(xiàn)優(yōu)異，10月金股古井貢酒蓄勢(shì)待發(fā)
板塊個(gè)股回顧：9月26日~9月30日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌1.33%，食品飲料板塊上漲3.23%，白酒板塊上漲幅度大于滬深300，漲幅為3.41%。具體白酒來看，洋河股份（+7.56%）、古井貢酒（+7.11%）、五糧液（+6.34%）、舍得酒業(yè)（+5.18%）漲幅居前，在22Q3業(yè)績確定性&彈性為板塊主導(dǎo)催化劑的當(dāng)下，區(qū)域酒龍頭上周表現(xiàn)優(yōu)異。我們看好板塊10月結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，通過跟蹤：22Q3業(yè)績預(yù)期差/國慶動(dòng)銷預(yù)期差/事件催化/經(jīng)濟(jì)&消費(fèi)拐點(diǎn)四大催化劑，我們認(rèn)為10月金股古井貢酒或迎較優(yōu)表現(xiàn)，主因：
一句話推薦邏輯：β（省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)優(yōu)異+疫情影響小）+α（動(dòng)銷勢(shì)能持續(xù)釋放庫存正常，回款進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)）+邊際變化（國改最后一年末尾業(yè)績確定性強(qiáng)疊加或有邊際變化）=有短期催化劑+中長期業(yè)績/利潤率上行確定性強(qiáng)
超預(yù)期驅(qū)動(dòng)因素：
1）β抗風(fēng)險(xiǎn)能力超預(yù)期。今年安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展向好趨勢(shì)不改+疫情影響小=強(qiáng)基地市場β；
2）短期：邊際變化或超預(yù)期。今年為十四五末最后一年，三四季度業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)背景下，或存其他邊際變化，利好后續(xù)發(fā)展；
3）短期：動(dòng)銷/庫存表現(xiàn)超預(yù)期，為Q3業(yè)績超預(yù)期奠定基礎(chǔ)。今年以來古井貢酒動(dòng)銷始終保持同比增長態(tài)勢(shì)發(fā)展，且當(dāng)前庫存低于1.5個(gè)月（行業(yè)較低水平），預(yù)計(jì)全年古16/古20增速有望達(dá)40%+/30-40%，古8及以上產(chǎn)品收入占比提升速度或超預(yù)期。
4）中長期：享受次高端擴(kuò)容紅利，利潤率提升或超預(yù)期。公司凈利潤率始終處于行業(yè)平均水平之下，22H1利潤率持續(xù)抬升主因費(fèi)用率控制疊加規(guī)模效應(yīng)下結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，我們認(rèn)為在公司將持續(xù)享受次高端酒擴(kuò)容紅利下，2023年有望提前實(shí)現(xiàn)200億目標(biāo)，具備強(qiáng)戰(zhàn)略定力的古井貢酒利潤率提升核心主線邏輯或持續(xù)超預(yù)期演繹。
有別于市場認(rèn)知：
1）市場預(yù)期凈利潤率提升不確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為在次高端酒持續(xù)擴(kuò)容下，隨著公司規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)疊加費(fèi)用控制能力不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)下，利潤率提升確定性較強(qiáng)。
2）市場預(yù)期公司邊際變化較小。我們認(rèn)為在三年國改的末端，公司除了業(yè)績確定性強(qiáng)外，或有其他層面的邊際變化。
催化劑：1）22Q3業(yè)績超預(yù)期；2）三年國改方案最后一年（22年）有改革方面邊際改善等。
國慶總結(jié)：疫情下國慶延續(xù)中秋結(jié)構(gòu)性增長趨勢(shì)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)
區(qū)別與市場著眼分析當(dāng)下微觀指標(biāo)變化，我們通過分析國慶期間消費(fèi)趨勢(shì)變化&梳理三大思考，對(duì)市場預(yù)期下一步落腳點(diǎn)&行業(yè)未來進(jìn)行預(yù)判：
消費(fèi)背景：由于今年國慶前后部分地區(qū)仍有疫情反復(fù)，因此今年國慶期間整體人口流動(dòng)率同比下降；餐飲數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，其中部分區(qū)域婚宴消費(fèi)場景以及中型聚餐場景表現(xiàn)亮眼。
1）思考1：國慶渠道表現(xiàn)決定的是23Q1酒企開門紅，渠道庫存（消化度）應(yīng)為當(dāng)前及未來1-2個(gè)月的核心觀測(cè)指標(biāo)。動(dòng)銷層面來看，受疫情影響國慶期間白酒動(dòng)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，區(qū)域白酒動(dòng)銷表現(xiàn)與本區(qū)域是否出現(xiàn)疫情反復(fù)呈直接正相關(guān)，優(yōu)勢(shì)區(qū)域&強(qiáng)勢(shì)酒企動(dòng)銷仍實(shí)現(xiàn)同比正增長，結(jié)構(gòu)分化延續(xù)。庫存層面來看，我們認(rèn)為23Q1酒企迎來開門紅幾率較高，或迎來超預(yù)期表現(xiàn)，主因：當(dāng)前主要酒企庫存均處于1.5-2.5個(gè)月左右（與同期持平略高），預(yù)計(jì)經(jīng)10-11月消化后，主要酒企
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