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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀SNA5000系列硬核拆機(jī)，性能優(yōu)異。從拆機(jī)后的內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，核心部件緊湊程度較高。硬件包括連接器、合成器、計(jì)算機(jī)接口板、電源、LCD面板、OCXO參考時(shí)鐘等。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀內(nèi)部包括兩塊射頻板，設(shè)計(jì)均來(lái)自原創(chuàng)。校準(zhǔn)后，使用SNA5000系列矢網(wǎng)進(jìn)行測(cè)試。測(cè)試對(duì)象包括三類(lèi)，（1）多級(jí)濾波器（雙端口）：測(cè)試包括多級(jí)濾波器底噪、通帶和阻帶之間的差值等，在使用雙奇數(shù)端口或雙偶數(shù)端口時(shí)，可獲得更高的動(dòng)態(tài)測(cè)量范圍，公司儀器性能表現(xiàn)優(yōu)秀。（2）有源器件（四端口）：主要進(jìn)行差分S參數(shù)測(cè)量，包括平衡測(cè)量、差分信號(hào)反射系數(shù)、共模信號(hào)等。測(cè)試過(guò)程中，儀器支持多種數(shù)學(xué)及函數(shù)運(yùn)算，SNA5000系列對(duì)有源器件測(cè)試效果較好。（3）非線(xiàn)性器件：測(cè)試S參數(shù)、測(cè)試掃描功能、功率掃描等捕捉電路的非線(xiàn)性行為。
　　再探公司核心優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品矩陣齊全，整機(jī)性能優(yōu)異，高端化均衡發(fā)展。作為國(guó)內(nèi)電測(cè)儀器龍頭，公司四大主力產(chǎn)品全部邁入高端，公司在時(shí)域及頻域產(chǎn)品較為均衡。根據(jù)公司2022年中報(bào)，四大類(lèi)產(chǎn)品均價(jià)整體提升16.47%，其中矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀均價(jià)提升43.23%，射頻信號(hào)源同比提升25.74%。從高端產(chǎn)品占比看，2022年上半年公司高端產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比為16%，較2021年底提升5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為1.29/1.81/2.52億元，EPS分別為1.21/1.70/2.37元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為63/44/32x。公司是國(guó)內(nèi)通用電子測(cè)量?jī)x器頭部企業(yè)，未來(lái)有望充分受益國(guó)產(chǎn)替代及高端化，公司有望保持高成長(zhǎng)?？紤]可比公司估值，給予公司22年75倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值90.27元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新品研發(fā)、商用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策支持不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。