>> 浙商證券-明月鏡片(301101)深度報告：國產(chǎn)鏡片領(lǐng)導(dǎo)品牌，近視防控大空間、離焦鏡初發(fā)力-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 3158KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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領(lǐng)先綜合眼鏡鏡片品牌企業(yè)，樹立高品質(zhì)民族鏡片品牌形象。
明月鏡片是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合類眼鏡鏡片品牌企業(yè)，具備完善的產(chǎn)業(yè)鏈及一站式服務(wù)體系，自主品牌“明月鏡片”于2016年-2020年連續(xù)五年在中國大陸范圍內(nèi)銷售領(lǐng)先，系國產(chǎn)品牌翹楚。2017-2021年公司營收從4.26億元增長至5.76億元，CAGR為7.80%；歸母凈利潤從0.17億元增長至0.82億元，CAGR為48.56%；22H1公司營收2.86億元（+5.34%），歸母凈利潤0.52億元（+53.05%），疫情略有擾動收入增速。
行業(yè)：鏡片市場穩(wěn)定增長，近視防控鏡片需求崛起
需求基礎(chǔ)：我國近視率高且有低齡化趨勢，近視人群基數(shù)大。據(jù)衛(wèi)健委，2020年我國兒童及青少年近視率為52.7%，其中6歲以下兒童近視率為14.3%，高中生近視率高達80.5%；大學(xué)生近視總體發(fā)生率超90%。據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2012-2020年我國近視人數(shù)從4.5億增加至7.1億人，CAGR為5.9%。
規(guī)模格局：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步向上，格局分散外資主導(dǎo)。（ 1 ）規(guī)模：根據(jù)Euromonitor，2007-2019年中國眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模由225億元增至894.5億元，CAGR為12.18%，2020年受疫情影響，眼鏡市場規(guī)模下降至821億元；2016-2019年我國眼鏡鏡片零售市場規(guī)模由263.5億元增長至310.3億元，CAGR為5.60%，2020年銷售額為284.0億元（同比-8.48% ）。（ 2 ）格局：根據(jù)Euromonitor，2020年中國眼鏡市場前三品牌均為國際品牌，分別是依視路陸遜梯卡、VSPGlobal、卡爾蔡司，市占率分別為16.3%、2.7%、2.3%，CR3為21.3%，格局仍較為分散。其中作為本土公司代表的明月市占率為2.1%，位列第五。
政策、消費者等多方支持，近視防控需求興起。近年近視防控政策頻出，其中《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，提出到2023年，力爭實現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上每年降低0.5個百分點以上，近視高發(fā)省份每年降低1個百分點以上。此外，據(jù)艾瑞咨詢，消費者在為子女購買鏡片時最注重的因素是近視防控功能，占比高達77.4%，推動近視防控功能性鏡片需求持續(xù)提升。目前近視防控主要手段包括近視防控眼鏡、阿托品、角膜塑形鏡（OK鏡）等，其中近視眼鏡由于使用方便、價格適中、配驗便捷、無副作用，且具備較好的近視防控效果，越來越多地成為消費者的選擇。
觀海外：品牌、渠道、技術(shù)為基，并購開啟全球化進程
全球龍頭依視路陸遜梯卡，品牌、渠道、研發(fā)實力雄厚。依視路陸遜梯卡由依視路和陸遜梯卡合并成立于2018年，是鏡片、鏡架和太陽鏡的設(shè)計、制造、分銷領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。2013-2020年營收從50.65億歐元增長至144.29億歐元，CAGR為16.13%；調(diào)整后凈利潤從6.26億歐元增長至10.08億歐元，CAGR為7.04%。（1）渠道：公司旗下?lián)碛写罅垦坨R零售品牌連鎖店，如亮視點、PearleVision等，同時擁有多個電商平臺，版圖遍布115個國家。（2）品牌：公司除普通眼鏡外還進一步拓展時尚眼鏡，旗下?lián)碛卸嗉抑坨R品牌，包括雷朋、歐克利等，并為知名奢侈品牌代理太陽鏡業(yè)務(wù)。（3）研發(fā)：依視路在全球范圍內(nèi)設(shè)有五大研發(fā)中心、超過500名科研人員，持續(xù)保證研發(fā)投入，迄今為止已擁有超過9500多項專利（含申請中專利），新品研發(fā)速度和質(zhì)量領(lǐng)先全球。
全球化布局，兼并收購提升份額。依視路堅持內(nèi)生增長與外延并購雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式，通過外延并購迅速擴大新進入市場的市場份額。依視路并購強調(diào)沿產(chǎn)業(yè)鏈尋找并購標(biāo)的，從實驗室、制造商到經(jīng)銷商，以實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)擴張市場規(guī)模。
公司：產(chǎn)品和渠道力鑄就民族品牌，布局近視防控帶來新增長點
布局原料端打通產(chǎn)業(yè)鏈上游，提升盈利空間。公司積極切入原料領(lǐng)域，掌握部分核心原料生產(chǎn)、改良工藝，目前已實現(xiàn)了1.56、1.60折射率的預(yù)聚物的規(guī)?；援a(chǎn)和1.67、1.71折射率預(yù)聚物的生產(chǎn)工藝儲備。公司原料自供比例始終保持在70%以上，顯著降低生產(chǎn)成本。
退出價格戰(zhàn)泥淖，優(yōu)化鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。鏡片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高折射率產(chǎn)品、功能片占比穩(wěn)步提升，公司高折射率產(chǎn)品占比從2018年的22.90%提升至2020年的27.31%，帶動盈利能力上行。此外，公司功能化鏡片占比亦有持續(xù)提升，21年推出青少年近視防控鏡片“輕松控”，拓展高潛市場。
近視防控新品“輕松控”有望成為新增長點。公司21年起陸續(xù)推出“輕松控”和“輕松控Pro”產(chǎn)品，是市場上唯一一家同時推出周邊離焦和多點離焦產(chǎn)品的公司，產(chǎn)品技術(shù)具備優(yōu)勢，且公司精細(xì)化高頻發(fā)布臨床數(shù)據(jù)彰顯公司對輕松控產(chǎn)品的信心。渠道方面，傳統(tǒng)線下零售渠道持續(xù)鋪設(shè)中，目前70%以上客戶已經(jīng)開始銷售輕松控產(chǎn)品；此外，公司還將開拓醫(yī)院等專業(yè)渠道，打造專供產(chǎn)品，進一步打開成長空間、樹立品牌調(diào)性。
盈利預(yù)測與估值
公司傳統(tǒng)主業(yè)量價穩(wěn)健向上、近視防控鏡片貢獻增量，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)收入6.95、8.53、10.85億元，同比+20.84%、22.60%、27.22%；歸母凈利潤1.26、1.70、2.31億元，同比+53.11%、35.50%、35.51%，對應(yīng)PE
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