>> 招商證券-中科江南(301153)深度報(bào)告：國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭，乘政策東風(fēng)騰飛-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
劉玉萍 |
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全國(guó)財(cái)政信息化領(lǐng)先企業(yè)，國(guó)庫(kù)支付電子化龍頭。中科江南深度聚焦國(guó)庫(kù)支付電子化領(lǐng)域，向各級(jí)財(cái)政部門、金融機(jī)構(gòu)和行政事業(yè)單位等客戶提供財(cái)政、財(cái)務(wù)、安全、服務(wù)等整體解決方案。經(jīng)過多年的產(chǎn)品研發(fā)和業(yè)務(wù)積累，公司已形成支付電子化解決方案、財(cái)政預(yù)算管理一體化解決方案、預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)和運(yùn)維服務(wù)四大業(yè)務(wù)，2022年新增行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案業(yè)務(wù)。受益于財(cái)政預(yù)算一體化新政，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展。近年來，公司營(yíng)收及凈利高增，期間費(fèi)用率收窄，回款能力提高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
政策推動(dòng)財(cái)政信息化行業(yè)發(fā)展，主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)近百億元。2019年起，財(cái)政部就財(cái)政業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)工作提出由省級(jí)財(cái)政統(tǒng)建統(tǒng)管的財(cái)政核心業(yè)務(wù)一體化系統(tǒng)建設(shè)，此后大力推行財(cái)政預(yù)算管理一體化建設(shè)，為行業(yè)帶來集中需求。測(cè)算含各級(jí)財(cái)政單位支付電子化、銀行相應(yīng)配套部署、信創(chuàng)背景下的支付電子化系統(tǒng)的適配改造、運(yùn)維服務(wù)在內(nèi)的支付電子化解決方案市場(chǎng)空間約18.76億元；省本級(jí)、地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)不同級(jí)別財(cái)政單位財(cái)政預(yù)算管理一體化市場(chǎng)空間約20.46億元；預(yù)算單位財(cái)務(wù)服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)空間約17-28億元；醫(yī)療電子票據(jù)、會(huì)計(jì)行業(yè)電子證照平臺(tái)等行業(yè)電子化擴(kuò)展解決方案仍有進(jìn)一步發(fā)展空間；我們預(yù)計(jì)公司主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間合計(jì)可達(dá)近百億元，前景廣闊。
公司基于技術(shù)、客戶、下級(jí)推廣優(yōu)勢(shì)，乘信創(chuàng)、數(shù)字人民幣、財(cái)政預(yù)算一體化新政東風(fēng)高速增長(zhǎng)。中科江南持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率居行業(yè)前列，技術(shù)受財(cái)政部認(rèn)可，是其“電子憑證安全支撐控件升級(jí)改造項(xiàng)目”唯一中標(biāo)單位。公司擁有廣泛的各級(jí)財(cái)政部門、各級(jí)人民銀行、工農(nóng)中建交等商業(yè)銀行與預(yù)算單位等客戶，且客戶黏性強(qiáng)。公司已與多個(gè)省級(jí)單位合作，而下級(jí)單位多參照上級(jí)選擇部署自身系統(tǒng)，公司業(yè)務(wù)在下級(jí)區(qū)域推廣優(yōu)勢(shì)大。基于以上優(yōu)勢(shì)，結(jié)合近期信創(chuàng)、數(shù)字人民幣參與財(cái)政數(shù)字化、財(cái)政預(yù)算一體化新政等機(jī)遇，公司持續(xù)增長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收11.09/14.56/17.66億元，yoy+50%/31%/21%；歸母凈利潤(rùn)2.34/2.98/3.62億元，yoy+50%/28%/21%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 28/22/18倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；財(cái)政預(yù)算一體化政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政預(yù)算一體化產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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