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海外宏觀：美非農(nóng)再超預(yù)期，11月加息75bp概率提升
　　大流行的長(zhǎng)期影響加速消退，助推就業(yè)市場(chǎng)。9月5.2%的就業(yè)人群遠(yuǎn)程辦公，前值6.5%。這一比例在6、7月沒(méi)有變化后，連續(xù)兩月加速下滑。此外，因大流行其雇主關(guān)閉企業(yè)而無(wú)法工作也加速下降50萬(wàn)至140萬(wàn)。按行業(yè)看，非農(nóng)就業(yè)廣泛，餐飲持續(xù)復(fù)蘇。非農(nóng)企業(yè)就業(yè)人數(shù)比2020年2月高51萬(wàn)，新增前三的行業(yè)為休閑娛樂(lè)（8.3萬(wàn)），醫(yī)療（6萬(wàn)）以及專業(yè)和商務(wù)服務(wù)（4.6萬(wàn)）。休閑娛樂(lè)主要集中在餐飲6萬(wàn)，總行業(yè)距離疫情前還差6.7%；而醫(yī)療行業(yè)就業(yè)已回到2020年2月水平。其他行業(yè)，制造業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)2.2萬(wàn)，建筑業(yè)增1.9萬(wàn)，批發(fā)貿(mào)易增1.1萬(wàn)。服裝零售就業(yè)恢復(fù)仍舊緩慢，僅為疫情前85%。與疫情前就業(yè)差距主要集中于餐飲和酒店。其中餐飲占非農(nóng)比例最大，與疫情前還有4.5%的差距，與選擇居家辦公的就業(yè)人群（5.2%）恢復(fù)速度相當(dāng)。酒店就業(yè)占比較小，恢復(fù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，為疫情前81.5%。
　　薪資同比持續(xù)回落，但仍在高位，需降至4%以下才可看到通脹壓力下降。時(shí)薪增5%，雖比2月高點(diǎn)7.2%持續(xù)回落，但仍高于1984年以來(lái)的高位。以GDP的恢復(fù)程度、就業(yè)率和薪資增速來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)仍有一定空間。雖部分科技公司出現(xiàn)謹(jǐn)慎性決策，受疫情管控接觸的持續(xù)影響，四季度美國(guó)失業(yè)率明顯上升的可能不大。隨后的衰退較為溫和，且主要來(lái)自歐洲的拖累。四季度歐洲陷入衰退的概率遠(yuǎn)高于美國(guó)。
　　非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步推升11月加息75bp概率，維持美十債上限3.75~4%，美股長(zhǎng)期中性等待低點(diǎn)。上周美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言均為鷹派，都表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息的意愿，并將維持在高位一段時(shí)間直至確認(rèn)通脹問(wèn)題得到根本性解決。參考2000年和2006年實(shí)際GDP同比、CPI同比以及FFR的相對(duì)關(guān)系，本輪加息周期末期峰值可以達(dá)到4.6~4.8%附近，并維持一段時(shí)間。
　　我們暫時(shí)仍維持美十債上限3.75~4%，認(rèn)為未來(lái)美十債利率即使突破4%，停留在4%以上的時(shí)間也不會(huì)太久。關(guān)于長(zhǎng)短國(guó)債利率倒掛可以參考1978~1980年的情況，預(yù)計(jì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。此外，維持美股中性，等待低點(diǎn)。美元指數(shù)在歐洲衰退落地之前將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，冬季能源危機(jī)。