>> 東吳證券-固收點評-永和轉(zhuǎn)債：中國氟化工領(lǐng)軍企業(yè)-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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永和轉(zhuǎn)債（111007.SH）于2022年10月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于邵武永和金塘新材料有限公司新型環(huán)保制冷劑及含氟聚合物等氟化工生產(chǎn)基地項目、邵武永和金塘新材料有限公司年產(chǎn)10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟環(huán)氧丙烷擴建項目和補充流動資金。
當前債底估值為84.34元，YTM為3.18%。永和轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.21%（2022-9-30）計算,純債價值為84.34元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為93.91元，平價溢價率為6.49%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始轉(zhuǎn)股價33.64元/股，正股永和股份9月30日的收盤價為31.59元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為93.91元，平價溢價率為6.49%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.10%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價33.64元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.00億元對總股本稀釋率為8.10%，對流通盤的稀釋率為16.19%,對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計永和轉(zhuǎn)債上市首日價格在111.13~123.81元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0023%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到永和轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在111.13~123.81元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0023%，建議積極申購。
浙江永和制冷股份有限公司作為一家集螢石資源、氫氟酸、單質(zhì)及混合氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的氟化工領(lǐng)軍企業(yè)之一，是我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司擁有螢石資源，螢石精粉年產(chǎn)能8萬噸，無水氫氟酸年產(chǎn)能8.5萬噸，氟碳化學(xué)品單質(zhì)年產(chǎn)能10萬噸以上，含氟高分子材料年產(chǎn)能4,800噸，主要產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。
2017年以來公司營收有所波動，2017-2021年復(fù)合增速為17.50%。2021年實現(xiàn)營業(yè)收入28.99億元，同比增加48.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比增加173.12%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)波動態(tài)勢，同比增長率起伏較大，2017-2021年復(fù)合增速為17.50%。歸母凈利潤2017-2021年復(fù)合增速為26.54%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)為氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料及單體和氟化工原料。自2019年以來，各年主營業(yè)務(wù)收入占比均超過95%。
公司銷售凈利率、毛利率自2017年起呈波動態(tài)勢，銷售費用率自2017年起總體呈現(xiàn)下降趨勢，財務(wù)費用率和管理費用率不斷浮動變化。2017-2021年，公司銷售凈利率分別7.13%、6.22%、7.39%、5.21%和9.60%，銷售毛利率分別為25.61%、22.94%、23.44%、21.03%和23.62%。財務(wù)費用率和管理費用率與行業(yè)平均水平相近。
風險提示：項目進展不及預(yù)期風險、違約風險。
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