>> 長江證券-家庭裝飾品行業(yè)-家居專題：地產(chǎn)政策加碼，關(guān)注家居龍頭配置機會-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 2353KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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9月政策加碼，持續(xù)支撐穩(wěn)增長
9月底政策組合拳一定程度上支持剛需住房需求，也為符合條件的城市突破房貸利率下限創(chuàng)造了一定空間。而需求側(cè)的政策工具仍有空間，后續(xù)加碼可期。9月29日，央行、銀保監(jiān)會發(fā)布階段性調(diào)整差別化住房信貸政策；9月30日，財政部、稅務(wù)總局發(fā)布明確支持居民換購住房有關(guān)個人所得稅政策；9月30日，央行下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率。地方層面上，湖北武漢、廣西桂林等城市已下調(diào)首套住房貸款利率。三項政策通過利率和稅政工具降低信貸購房成本，有助于激發(fā)購房需求，不過整體來看，目前利率/首付/限購/稅費等需求端傳統(tǒng)政策工具仍未用足，預(yù)計“托需求”政策仍將邊際加速，最終或接近2014年周期的政策力度。
家居短期弱景氣加速整合，不改長期成長空間
當(dāng)前家居行業(yè)呈現(xiàn)弱景氣狀態(tài)，若后續(xù)地產(chǎn)銷售以及竣工出現(xiàn)修復(fù)，則有望帶動家居景氣修復(fù)。6-8月家具零售額同比降幅收窄，較Q2疫情時期景氣度環(huán)比有所改善，但仍處于弱景氣態(tài)勢。展望后續(xù)，下游核心需求變量為地產(chǎn)項目交付、地產(chǎn)銷售（二手房以及現(xiàn)房等）以及消費市場景氣度，其中二手房同比已轉(zhuǎn)正，新房銷售降幅環(huán)比收窄，保交付持續(xù)進行中。在地產(chǎn)政策推進下，地產(chǎn)銷售及竣工有望逐步修復(fù)，支撐家居需求。盈利層面，主要成本（如原材料、海運費等）均高位回落，軟體利潤率有望持續(xù)改善，定制成本壓制環(huán)比或有所緩解。長期看規(guī)模，家居作為美好生活的載體，在短期地產(chǎn)周期擾動因素消除后，長期仍有較大的消費升級空間。
行業(yè)加速整合，龍頭提份額有望持續(xù)成長。目前家居行業(yè)仍處于“大行業(yè)、小公司”的格局，零售和大宗市場的競爭日趨加?。ㄈ绔@客難度增大、行業(yè)ROA下行等致使虧損企業(yè)比例持續(xù)提升）疊加階段性的低景氣，加速了行業(yè)的出清進程。家居龍頭在逆勢中則延續(xù)超額增長表現(xiàn)（約15-30pcts的超額增速），這是由于其通過品類拓展及商業(yè)模式升級（大家居方向）、不斷強化渠道（賦能終端、深挖客流、精耕細作）及供應(yīng)鏈能力，實現(xiàn)競爭升維加速提升份額。
投資建議：政策催化板塊估值有望修復(fù)，優(yōu)質(zhì)龍頭的配置良機
當(dāng)前板塊估值處于較低位，9月底地產(chǎn)政策加碼，延續(xù)支持剛需及改善住房需求的基調(diào)，穩(wěn)地產(chǎn)決心強烈，有望帶動板塊估值修復(fù)。根據(jù)動態(tài)PE（TTM），家居板塊處于18年以來中樞水平，但考慮到去年年底多數(shù)企業(yè)計提較多的減值損失，當(dāng)前板塊實際估值或處于18年以來較低位。其中龍頭公司估值多在18年以來15%~20%分位（如歐派15%、索菲亞17%、志邦16%），部分個股估值已至新低（如顧家4%）。政策驅(qū)動下地產(chǎn)銷售有望回暖，而家居龍頭估值亦位于歷史低位，基于長期競爭優(yōu)勢以及成長空間，配置價值凸顯。持續(xù)推薦/關(guān)注：自我迭代能力強、在品類拓展及渠道/供應(yīng)鏈變革領(lǐng)先的龍頭歐派家居、顧家家居；在軟體行業(yè)快速提份額的喜臨門、敏華控股；渠道變革、以整家模式提客單的索菲亞；積極進取，第二品類與新渠道快速突破的志邦家居等。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)政策效果低于預(yù)期；
2、疫情影響超出預(yù)期。
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