>> 中泰證券-藥明生物(2269.HK)無錫藥明生物移除UVL，看好CRDMO商業(yè)模式不斷兌現(xiàn)-221008
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
祝嘉琦,崔少煜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2022年10月07日，《聯(lián)邦登記》網(wǎng)站發(fā)布UVL（未經(jīng)驗證清單）更新，國內(nèi)涵蓋無錫藥明生物等9家公司從清單中移除。
無錫藥明生物移除UVL，夯實供應(yīng)鏈穩(wěn)定。我們認(rèn)為此次無錫藥明生物UVL移除：①公司應(yīng)對“突發(fā)事件”處理迅速：自2022年2月8日無錫及上海藥明生物列入UVL以來，公司積極采取措施接受美國商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）核查，其中無錫工廠于2022年6月檢查完成，事件發(fā)生到清單移除僅耗時8個月；②無錫藥明生物運營合規(guī)：UVL清單移除條件為BIS對相關(guān)實體最終用途進行核查，證實其使用誠信，此次核查通過證明公司在相關(guān)實體應(yīng)用上符合BIS要求；③有利于供應(yīng)鏈持續(xù)穩(wěn)定：8月初美國兩個供應(yīng)商已經(jīng)獲批出口許可給無錫公司發(fā)貨，此次清單移除有望有更多供應(yīng)商為無錫公司提供產(chǎn)品，公司供應(yīng)鏈有望進一步穩(wěn)定；④上海工廠待檢查后有望早日移除UVL：無錫公司清單順利移除也為上海工廠接受BIS檢查提供了寶貴經(jīng)驗。
CMO持續(xù)放量，跟隨并贏得分子策略有望帶動全年持續(xù)高增。公司秉承跟隨并贏得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32個臨床前至臨床項目、5個III期至商業(yè)化項目，外部引進5個臨床項目，整體綜合項目數(shù)達(dá)534個（較2021H1同比+30.9%），其中臨床前287個（+35.4%）、早期（I期、II期）項目數(shù)達(dá)204個（+27.5%）。此外，此外，源于項目數(shù)不斷快速增長，公司在手訂單持續(xù)高增，預(yù)計未來三年能夠完成訂單總額達(dá)30.5億美元（+35.6%），未完成訂單總額約184.7億美元（+48.2%），其中未完成服務(wù)訂單128.1億美元（+77.2%）。此外，源于需求端持續(xù)旺盛，我們預(yù)計公司產(chǎn)能擴張有望提速，預(yù)計2026年原液產(chǎn)能有望達(dá)58萬升（2020-2026 CAGR約48.4%）。我們預(yù)計隨著商業(yè)化項目不斷放量，產(chǎn)能加速擴張，CDMO板塊有望提速增長。
領(lǐng)先的XDC、疫苗、雙抗平臺帶來增長新動能。XDC：公司XDC藥物研發(fā)平臺憑借WuXiDAR4技術(shù)優(yōu)勢承接76個ADC項目（+58.3%），已有27個CDMO項目正在進行，商業(yè)化放量可期；Wuxi Vaccine：16個疫苗訂單正在執(zhí)行（同比+77.8%），藥明海德預(yù)計2022年底完工，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量。雙抗：WuxiBody承接84個項目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步貢獻(xiàn)新增量。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司在手訂單飽滿，后端CDMO業(yè)務(wù)有望迎來商業(yè)化加速放量期，我們預(yù)計2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6億元，同比增長42.8%、36.3%、35.1%，歸母凈利潤48.8、68.5和93.2億元，同比增長44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物藥外包服務(wù)行業(yè)稀缺標(biāo)的，所處行業(yè)高景氣、公司優(yōu)勢凸顯，后續(xù)隨著現(xiàn)有項目進入商業(yè)化，以及XDC、疫苗、雙抗等平臺加速兌現(xiàn)，長期空間廣闊，未來可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、生物藥研發(fā)投入不及預(yù)期、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險。
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