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多線索看到基本面主要在基建的發(fā)力下轉(zhuǎn)暖
　　多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)的回暖意味著不僅僅是基建產(chǎn)業(yè)鏈的改善，地產(chǎn)竣工方面也確有加速。9月石油瀝青裝置開工率較8月末提升了8.1個百分點(diǎn)，已接近于過去5年的均值水平，代表了較為純粹的道路施工的基建產(chǎn)業(yè)鏈。瀝青價(jià)格中樞也升至近年來高點(diǎn)。水泥、螺紋鋼的價(jià)格連續(xù)兩周上行，螺紋鋼庫存與表觀消費(fèi)也在逐步轉(zhuǎn)暖，高爐開工達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。PMI建筑業(yè)貢獻(xiàn)了一枝獨(dú)秀的基礎(chǔ)，或同樣源于基建與地產(chǎn)竣工的改善。
　　地產(chǎn)政策能否得到良好效果，博弈仍然是未來2個月的焦點(diǎn)
　　多項(xiàng)地產(chǎn)政策“組合拳”的效果短期內(nèi)難以確認(rèn)，因此短期會形成穩(wěn)增長交易。市場對其解讀較為充分，但是我們認(rèn)為更多的是在有限的約束下盡可能的釋放多套需求。但這在1個月內(nèi)的時(shí)間是難以確認(rèn)的，所以對交易形成穩(wěn)增長風(fēng)格。我們認(rèn)為真正能扭轉(zhuǎn)行業(yè)的格局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)有三個：1）需要市場各主體形成激勵互融，且后續(xù)政策符合商業(yè)經(jīng)營的一般邏輯；2）中央信用背書的政府購買對應(yīng)的支持機(jī)構(gòu)設(shè)置，以及和存在交樓問題樓盤數(shù)量級相匹配的購買金額；3）地產(chǎn)政策力度進(jìn)一步加大，類似2014年930新政。10月份的地產(chǎn)銷售可能仍然難見起色，但是竣工可能邊際改善，這樣對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際轉(zhuǎn)暖可能已足夠。
　　金融數(shù)據(jù)或受政策工具提振，貨幣仍有寬松空間
　　資金面收緊主要源于匯率因素，央行或無意愿主觀調(diào)節(jié)。資金面經(jīng)歷了短暫的偏緊幾天后又重回正常，只有在月末最后一天交易所資金面呈現(xiàn)了明顯的收緊。然而我們依舊延續(xù)前期觀點(diǎn)，認(rèn)為央行10月份整體也將延續(xù)維護(hù)流動性平穩(wěn)和較低的資金價(jià)格。在10月5000億mlf到期以及新增的5000億地方債發(fā)行，我們認(rèn)為海外較強(qiáng)的加息預(yù)期下，后續(xù)存在降準(zhǔn)可能性。
　　出口高頻不佳、海外需求有緊縮壓力、全球電子產(chǎn)品需求不在沖擊出口
　　8月份出口表現(xiàn)不佳，從幾個線索和高頻數(shù)據(jù)看，9月份出口或仍將承壓。1）9月的出口訂單PMI進(jìn)一步下滑，從8月份的48.1降低到47；2）集裝箱吞吐量上旬同比跌幅較大，運(yùn)價(jià)仍在持續(xù)深跌；3）美國持續(xù)加息帶來耐用品消費(fèi)走弱，進(jìn)一步制約中國出口；4）較高的能源價(jià)格下，進(jìn)入冬天后，可能會削弱歐盟等消費(fèi)者對中國的商品需求；5）從商品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換上，美國、歐洲的耐用品消費(fèi)下降下與全球消費(fèi)電子需求不振互相影響。
　　政策但求最好結(jié)果，外部波瀾不斷；匯率趨于穩(wěn)定后，股債如何聯(lián)動？
　　從基建、地產(chǎn)、消費(fèi)預(yù)期以及金融數(shù)據(jù)后續(xù)展望來看，內(nèi)部但求最好結(jié)果，然而外部方面波瀾不斷。1）美國加息帶來全球金融市場波動下，人民幣表現(xiàn)相較于英鎊、歐元更加堅(jiān)挺；2）美聯(lián)儲或難改變目前收緊的流動性策略，通脹源頭的石油生產(chǎn)國地緣穩(wěn)定或許仍需等待時(shí)間；3）美國、歐洲潛在的耐用品需求繼續(xù)下滑，可能會對我們出口進(jìn)一步產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　債券是否進(jìn)入到了牛熊分界點(diǎn)是目前市場比較關(guān)心和焦慮的爭議點(diǎn)，然而我們認(rèn)為目前尚未到達(dá)債券的牛熊中繼站。1）經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，權(quán)益類資產(chǎn)與轉(zhuǎn)債資產(chǎn)整體上相較于純債資產(chǎn)，是具有一定吸引力的。2）出口仍然面臨著海外需求的探底沖擊。3）目前仍然難以清晰的拆分地產(chǎn)需求中非市場化購買的占比有多大。地產(chǎn)銷售的情況或許難言樂觀。4）國債周期上可能不會存在均值回復(fù)，本輪利率調(diào)整的天花板很可能接近于前幾輪利率調(diào)整后的地板。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、利率、權(quán)益市場變化超預(yù)期；
　　2、貨幣政策超預(yù)期變化